国泰君安-中国建材-3323.HK-水泥资产的重组获中国证监会核准-210910

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中国建材（“公司”）公告称天山股份已取得中国证监会就重组及买断交易的核准。

天山股份（000877CH）获准分别向公司和独立卖方发行6,841,280,667股和458,802,301股以购买相关资产。

天山股份也获准发行股份募集不超过50亿元人民币的配套资金。

本次交易完成后，不考虑募集配套资金的情况下公司在将持有天山股份87.70%的股份。

考虑募集配套资金的情况下，公司将持有天山股份84.52%的股份（假设募集配套资金发行股份的数量为本次发行股份数量的上限，即交易前天山股份总股本的30%）。

交易总对价为981.42亿元人民币，其中包括以股份支付的941.71亿元人民币和以现金支付的39.71亿元人民币，与此前的披露一致。

水泥资产的重组将步入收尾阶段。

由于交易的所有相关条件均已获满足，各方接下来将进行重组相关的交割。

尽管交易总对价保持不变，但根据天山股份的披露，天山股份拟用于支付交易对价而发行的股份数量由此前的7,038,196,583股增至7,300,082,968股，意味着发行价格将由此前的每股13.38元人民币略微下调至每股12.90元人民币。

就公司旗下其他与天山股份存在同业竞争的子公司而言，北方水泥因长期亏损而未纳入本次重组交易，但公司已于2021年2月与天山股份签订协议，将其持有的北方水泥股权委托天山股份管理。

祁连山（600720CH）与宁夏建材（600449CH）两家上市水泥子公司的整合方案预计也将在延期后的3年承诺期内稳步推进。

我们期待重组后新管理架构对水泥业务经营效率的提升。

在重组完成后，公司将对水泥业务的管理架构进行调整，此前各子公司存在区域重叠的松散体系将转为以区域划分的集中管理架构，并有望提升公司的水泥业务在产品定价以及煤炭采购等方面的经营效率。

尽管近期煤炭价格居高不下，我们预计因限电等因素而导致的水泥供给缺口将有助于水泥企业在旺季通过提价转嫁成本压力。

中国建材有望凭借较为分散的产能布局得以更为灵活地应对限电带来的挑战。

我们维持对于公司的“买入”投资评级以及14.60港元的目标价。