东吴证券-纺织服装行业跟踪周报：关注低估值品牌服装龙头的防御属性，重视运动服饰细分赛道-190602

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        投资要点
        优质品牌防御属性逐渐显露，重视运动服饰细分赛道。
        经济环境整体承压，社零数据表现平淡，品牌服饰  4  月中旬以来估值已经历过一波回调。但如果能在低估值的消费板块内找到基本面韧性较强的公司，防御价值很大，因此目前估值处于底部区域的优质品牌值得重视。尤其是体育服饰赛道，头部品牌整体在二季度以来平淡的消费环境下仍有亮眼表现。
        【比音勒芬】作为东吴证券  6  月十大金股，公司所处的运动时尚休闲赛道属于服装板块内基本面趋势最好、市场关注度最高的子板块，本周公司在回购同时本周公布  1  亿元二期员工持股计划草案，与员工共享成长红利。预计公司  19/20/21  年利润同增  41%/28%/27%至  4.1/5.3/6.7  亿元，对应  PE  21/16/13X，维持“买入”评级。
        【安踏体育】本周再度遭遇做空，但强劲的基本面使得整个事件波澜不惊，总体来说本次杀人鲸资本做空质疑点与  18  年  6  月  GMT  做空质疑点类似，可以通过公司业务模式、资本运作动作来进行解释。我们仍然认为安踏作为国内最优秀的体育服饰龙头值得推荐，从  Q1  及  4  月运营来看，安踏品牌运营稳健、FILA  品牌延续高速增长，我们预计  19/20/21年归母净利同增  25%/20%/17%至  51/61/72  亿元，对应当前估值22/19/16X，维持“买入”评级。
        同时建议关注森马服饰、歌力思及地素时尚。
        纺织制造板块在不稳定的外部环境中需要重新寻找均衡。
        对于国内纺织制造全行业，订单会有部分转移（尤其是中低端订单），但基于接单排单不稳定，对毛利率的影响可能更大；长期趋势不可逆，全球化制造龙头优势会越发凸显，推荐申洲国际、天虹纺织，关注华孚时尚、百隆东方、鲁泰  A。
        新模式：强调上新+留存+转化，阿里新战略利好头部商家
        主流电商平台  19Q1  的运营表现已经披露完毕，有不少新的变化。线上零售总额的增速一直呈现下行趋势，18  年  Q1  为  34%，19  年  Q1  下降到  21%，预计短期内将保持在  20%左右增速。从几个大的平台  Q1  增速来看：天猫  GMV  增速  33%，跑赢线上零售总额；京东直销收入不及20%，略弱于线上零售总额增速；拼多多  GMV  同比增速  130%，但活跃用户增速下降明显。
        我们的观点：在阿里持续将流量向新品倾斜、提升流量标签精准化的背景下，商家需要不断完善自己的运营能力，我们认为对于上新能力强、用户基数大的头部电商运营公司利好明显。因此，在新模式标的中，南极电商、开润股份这类上新能力强、用户基数较大的优质企业也将在天猫新的战略框架下充分受益。
        风险提示：宏观经济增速放缓导致终端消费疲软；原材料价格波动