华泰期货-聚烯烃月报：6月价格存下探驱动，但当前估值下，空间有限-190603

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        报告摘要：  
        内盘供应方面，存量供应来看，5  月总体产能损失较  4  月更多，供给压力在  5  月有所缓解，而进入  6  月后，因部分前期检修已于  5  月下旬复产，故  6  月产能损失较  5  月环比下降。新增装置上，5  月，久泰和恒力产能已开始释放，6  月其产能将会进一步稳定释放，同时广东巨正源  60  万吨  PP  粒料装置计划于  6、7  月投产，具体为：6  月初造粒机试车，6  月中聚合装置试车，其上游  60  万吨  PDH  装置计划  2019.7  月投产，此外，中安联合计划  6  月底打通全流程。
        外盘供应方面，进口量来看，进口量来看，5  月下旬公布了  4  月进口数据，从公布的数据来看，  PE  进口  147.1  万吨，同比增加  38.4%，环比增加  1.0%；PP  进口  42.1  万吨，同比增加  25.3%，环比增加-2.3%。之后来看，4  月下  5  月上到港也较多，故  5  月进口量应该仍维持在较高水平，近期港口压力依旧存在。内外价差来看，5  月来，外盘报价先坚挺后松动，而内盘价格稳中有跌，内盘贴水显著好转，以  PE  较为显著，截止至当前，PE、PP  标品进口利润分别在-194  和-789  元/吨左右。
        需求方面，从汽车、白电产销来看，  6  月较  5  月环比走弱；从  PE  和  PP  的开工来看，PE农膜季节性较为明显，5  月份进一步下滑，6  月起开始触底反弹。故终端来看，6  月整体需求偏弱，但环比或呈小幅好转态势，或会对标品有一定带动。
        库存方面，月内来看，上半程价格因贸易战加剧下行，中下游对价格进一步下行表示担忧，上游石化去库显著放缓；之后价格下降至低点，中下游在绝对价格低位时，信心增强，投机补库增多，库存去化显著；最后月末迎来常规月底补库，但因前期投机性补库导致部分需求透支，月末补库力度一般。库存结构来看，当前中游压力依旧明显，不过环比好转；港口方面，PE、PP  表现分化。
        从价差来看，月度来看，全密度回转  LL  比例有所下滑，月内  LL  弱于  HD  的表现好转，LL-HD  大体持稳；而  PP  共聚-拉丝价差月内好转，目前持稳，拉丝相对弱势有所改善，拉丝比例下降。当前  PE、PP  标品生产比例分别属于中位偏高和中位偏低。
        观点：6  月内盘供给端存量装置产能损失较前期逐步好转，同时新增产能逐步稳定释放，供给端压力较前期有所增加；而需求端  PE  因棚膜带动会有好转，但依旧偏低，而  PP  终端制品产销将会逐步转弱，故供强需弱压力逐步显现。同时外盘进口量依旧承压，且进口利润逐步好转，外盘对内盘的压制将会逐步显现。平衡表  6  月延续累库态势，叠加当前成本端支撑趋弱，聚烯烃存下行驱动，但当前价格在近年波动区间底部，故整体下行空间存在，但较为有限，同时应密切关注  G20  峰会进展对原油和贸易战走势的影响。套利方面，随着  PE、PP  需求端的走势分化，LP  价差进一步下探空间不大，预计月内总体持稳为主。
        策略方面：
        单边：中性谨慎偏空，但空间不大
        套利：L-P  持稳，9-1  反套
        风险：原油大幅波动；宏观波动；投机需求出现；贸易战等