华创证券-天赐材料-002709-启动可转债融资，前期布局逐步落地-190603

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        天赐材料发布可转债方案。公司本次计划募资  11.4  亿，用于硫磺制酸及含钴氢氧化镍等项目的产能建设。本次硫磺制酸项目投资期预期  12  个月，高钴氢氧化镍项目则需  24  个月建设期，待两个项目顺利达产，预计可实现合计年营业收入  25  亿，营业利润  2.2  亿，有望增厚天赐材料盈利规模。
        前期布局业务逐步兑现，构建公司产业链循环经济。根据公开资料信息，天赐材料硫磺制酸和高钴氢氧化镍项目在  2018  年进行相关公告，公司从中长期开展一系列的业务布局。但是由于本次投建的两个项目都是化工生产项目，在当前国家环保治理趋严，化工项目报备审批愈发困难的背景下，天赐材料积极准备相关材料，并推进项目政府审批流程，于  2019  年  1  季度全部准备完成政府各个部门相关审批手续。另一方面，根据天赐材料公告的项目可行性方案，高钴氢氧化镍项目有助于公司在锂电池正极三元材料市场进行业务开展，扩大企业营业规模；而硫磺制酸项目则实现天赐材料存量锂电电解液业务和正极新业务的循环经济布局，从而提高公司综合效益。
        天赐材料  2019  年一季度已经看到经营拐点，公司向好趋势不断延续。2018  年3  季度以来，天赐材料主营业务受益于成本降低，及产品售价修复性上涨，单季度盈利进入上升期。与此同时，天赐材料通过积极的客户结构调整，优质客户出货量占比持续提升，公司  2019  年  1  季度电解液出货量同比增速远超行业水平，驱动企业盈利同比环比大幅增长。另外，天赐材料个人护理品上半年以来毛利率已恢复到历史较高水平，前期持续亏损的磷酸铁锂正极、碳酸锂选矿等业务逐步开始产品生产交付，有望在二季度收窄亏损，全年实现盈亏平衡。综合来看，天赐材料当前经营向好趋势有望不断延续。
        维持“强推”评级。公司  2018  年基本面最差情况已经度过，当前进入修复上行阶段。考虑天赐材料  2019  年产能投产进度及市场竞争格局，我们维持预计公司  2019~2021  年  EPS  为  1.05、1.57  和  1.92。基于公司  2019  年业绩及  35  倍估值预期，维持目标价  36.75  元，维持“强推”评级。
        风险因素：国内产业政策导致行业发展进度低于预期，天赐材料业务布局进度低于预期，天赐材料所在行业竞争激烈导致盈利显著低于预期。