信达证券-煤炭行业：兖州煤业、陕西煤业-190603

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        本周行业观点：能源革命政策出台，重点关注山西国改
        1、煤价小幅下跌：截至5  月29  日，港口方面，秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价599.0  元/吨，较上周下跌13.0  元/吨。动力煤价格指数(RMB):CCI  5500(含税)  604.0  元/吨，较上周下跌13.0  元/吨。产地方面，山西大同南郊弱粘煤440.0  元/吨，较上周下跌5.0  元/吨；内蒙古鄂尔多斯东胜大块精煤428.0  元/吨，较上周持平。国际煤价，纽卡斯尔港动力煤现货价80.45  美元/吨，较上周上涨0.13  美元/吨。截止5  月29  日动力煤主力合约期货贴水18.2  元/吨。
        2、需求整体仍偏弱运行：本周沿海六大电日耗均值为59.4  万吨，较上周的61.4  万吨下降2.0  万吨，降幅3.3%，较18  年同期的76.4  万吨下降17.0  万吨，降幅22.3%；5  月30  日六大电日耗为57.9  万吨，周环比下降1.7  万吨，降幅2.8%，同比下降18.7  万吨，降幅24.4%，可用天数为30.1  天，较上周同期增加3.6天，较去年同期增加13.9  天。最新一期重点电厂日均耗煤319.0  万吨，较上期增加5.0  万吨，增幅1.6%；较18  年同期下降10.0  万吨，降幅3.0%。
        3、港口库存继续增加。本周国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）库存小幅增加，周内库存水平均值1361.2  万吨，较上周的1332.1  万吨增加29.1  万吨，增幅2.2%；下游电厂库存方面，本周六大电厂煤炭库存均值1704.5  万吨，较上周增加84.6  万吨，增幅5.2%，较18  年同期增加463.6  万吨，增幅37.4%；最新一期全国重点电厂库存8072.0  万吨，较上期增加195.0  万吨，增幅2.5%，较18  年同期增加1539.0万吨，增幅23.6%。截至5  月29  日秦皇岛港港口吞吐量周环比下降7.0  万吨至57.9  万吨。
        4、焦炭焦煤板块：焦炭方面，目前，主产地焦企库存低位，多数焦企零库存运行，在下游采购仍较为积极的背景下，焦企提涨意愿较强。下游钢厂方面，部分主流钢企库存已基本稳定不再下滑，考虑近期高炉生产高位，钢企多数积极补库，短期来看，焦炭市场整体仍向好运行。焦煤方面，焦企利润普遍回升，炼焦煤销售情况较好，4  月底以来炼焦煤库存继续下降，叠加近期主产地开工小幅下滑，炼焦煤供给端偏弱运行。整体来看目前焦煤市场基本完成一轮普涨，部分启动补库存较早的一些焦企原料煤阶段性补库也基本到位，短期看焦煤市场稳中偏强运行，但上涨空间暂时相对有限。
        5、我们认为，受政策和市场因素影响短期煤价承压，但回调幅度有限，重点关注山西国改进程。5  月29  日，中央政治局审议通过了《关于在山西开展能源革命综合改革试点的意见》，此为2014  年6  月习近平总书记提出“能源革命”以来，第一次确定能源革命综合改革试点。其出台对加快推动山西煤炭国资国企改革可谓重大利好（过去缺乏顶层设计，推动缓慢）。行业方面，近期产地港口煤价持续倒挂，产地供应紧张局面有所缓解，倒逼产地煤价与港口同步进入下行通道。动力煤主力合约自5月中旬开始连续下滑，逐步放量交易，市场情绪悲观，在需求低迷背景下，短期来看动力煤市场悲观情绪难有较大改观。焦煤方面，在焦炭第四轮提涨酝酿中，焦企利润逐步好转的背景下，焦企维持较高开工率，目前多数焦企基本没有库存，受焦煤主产地环保检查限制，焦煤供给持续偏紧，焦煤产地库存继续下降，焦煤矿涨价意愿增强。动力煤继续推荐估值优势明显，安全边际较高且具有成长性的兖州煤业（H、A），资源禀赋优异，内生增长空间较大的陕西煤业，和业绩稳健、现金流充沛的中国神华（H、A）三大核心标的，积极关注山西国改相关的西山煤电、大同煤业，以及动力煤标的中煤能源、露天煤业、新集能源等。炼焦煤积极关注西山煤电、淮北矿业、潞安环能、平煤股份等以及煤炭供应链管理与金融公司瑞茂通。  
        6、风险因素：安全生产事故，下游用能用电部继续较大规模限产，宏观经济大幅失速下滑。