国金证券-利率债周报：6月资金面向左走，向右走？-190601

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        基本结论
        【专题】时至年中，债市流动性再度面临中期考试，资金面作为影响短期利率走势的重要因素，6  月份将会平稳跨季还是有超预期波动呢？
        5  月流动性回顾：“五一”假期刚过，资金市场宽松明显，隔夜利率一度接近  2015  年低点。但  5  月  24  日央行宣布接管包商银行后，同业风险的担忧引发市场资金面压力加大，5  月  28  日  R007  一度达到  3.63%的高位，创今年新高，月末货币市场紧张情绪有所缓解。从  DR007  中枢和波动率看，4月份以来货币政策实质性的边际收紧进一步确认。
        6  月  常  规  因  素  怎  么  看  ？综合考虑“财政存款”、“现金变化”、“新增准备金”、“外汇占款”等常规因素的影响，估计  6  月基础货币净投放约  2,000  亿元，相比于  5  月份（预计净回笼  2,800  亿元），常规因素影响构成流动性利好因素。
        公开市场操作：央行在纠结什么？5  月份贸易战升温以来，央行面临“增长”、“物价”、“汇率”三因素的综合抉择。6  月份预计货币政策基调仍以“稳健”为主，边际放松空间有限。
        6  月份资金面宽松仍难乐观。建议投资者关注两方面因素：一是包商银行事件如何妥善解决，是否进一步发酵；二是地方债供给放量，短期资金面波动可能加大。
        从流动性看债券策略。考虑到货币政策兼顾多目标任务的前提下，更多以相机抉择为主，意味着  6  月份除非降息降准等明确信号出现，流动性边际明显宽松的条件并不具备。考虑包商银行事件短期冲击影响仍在发酵、地方债供给压力上升、通胀阶段性继续走高等因素，利率债市场仍以震荡为主。
        实体经济观察：1）需求端：地产成交环比回升，汽车销售低位徘徊；2）生产端：发电日均耗煤环比同比均呈弱势，高炉开工率环比涨幅缩小、同比仍然为负；3）工业品价格：国内南华工业品价格指数高位震荡，国际  CRB  现货指数急跌之后有阶段性企稳迹象，总体处于历史较低区间；钢价平稳，原油价格回落、水泥微涨；4）物价：猪价微跌，菜价回落，鸡蛋价格在“11”连涨后首度下跌，水果价格延续上涨态势。
        流动性跟踪：1）资金面：央行本周实现净投放  5,100  亿元，人民币汇率横盘震荡；2）货币市场：市场利率经历小幅调整；3）同业存单：净融资额大幅下降，发行利率多数上行。
        利率债市场回顾：1）一级市场：净融资额小幅下降，投标利率有所回落；2）二级市场：利率债各品种收益率多数下行。
        风险提示：货币政策持续收紧；利率波动超预期。