天风证券-信用债市场周报：2019年信用债评级有哪些调整？-190602

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        我们对  2019  年  1-5  月的信用债发行主体评级调整情况进行了梳理与分析，得出以下结论。
        （1）1-5  月  间共  有  83  家非金融类主体发生评级或展望调整，其中下调的主体数量占比显著上升，说明  2018  年-2019  年一季度间企业的经营和融资方面的压力较  大。从企业性质来看，民营企业在下调主体中的占比显著上升，而在上调主体中的占比却有所下降。目前来看，2018  年下半年以来蓄积的风险仍在释放，2019  年民企压力并未得到明显缓解。
        （2）在评级或展望下调的  32  家主体中，没有城投债发行主体，而在上调的  51  家主体中则有  2  0  家城投债发行主体，该类主体的占比在近  3  年中不断上升，说明在企业信用资质整体走弱的环境下，城投类企业因地方政府经济财政实力加强、政府支持力度较大、融资渠道由紧转松等原因，仍  为较为优质的主体。
        （3）整体来看，产业债发行主体的信用资质仍在走弱。2019  年  1-5  月间，分别有  15  家  与  1  6  家  AA+与  A  A  级的发行主体获得了上调，分布显然较往年更加集中，预计今年  A  A-及以下发行人获得评级调整的难度将有所加大。行业方面，主要集中在房地产行业和钢铁行业。下调主体的初始评级分布集中在  AA+、AA  及  A  A-，集中度有所下降，说明更多低等级的主体评级出现了下调，信用资质进一步恶化。评级或展望下调主体的分布比较分散，目前均有  3  家企业遭遇评级或展望下调的行业是房地产、化工及有色金属。
        （4）从评级报告来看，我们大致将  2019  年  1-5  月以来的评级下调原因归结为以下几点：1）债务逾期或展期，通常伴随诉讼或资产冻结；2）债务到期压力大；3）行业景气度低迷；4）资金占用导致流动性不足；5）计提大额资产减值准备导致净利润大幅下降；6）其他原因。
        （5）城投债主体方面，较为发达的省份或直辖市如江苏、浙江、北京、上海的城投平台依然保持较为良好的信用资质。2019  年  1-5  月间，AA+级  的主体成为了评级或展望上调的主要对象。城投债主体评级上调原因主要为以下几点：当地经济发展，地方财政实力加强；政府支持力度加大；地位突出；项目优势；营业收入或净利润增长等。
        信用评级调整回顾：本周  6  家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，6家全部为上调。评级一次性上调超过一级的发行主体为三一重工股份有限公司。
        一  级  市  场  ：发行量较上周小幅下降，发行利率全面上升
        本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约  1,132.9  亿元，总发行量较上周小幅下降。从发行利率来看，交易商协会公布的发行指导利率全面小幅上升，各等级变动幅度在  1-5BP。
        二级市场：成交量小幅下降，收益率多数下行。利率品现券收益率全面下行；信用债收益率多数下行；信用利差整体扩大，部分缩小；各类信用等级利差变化不一。交易所企业债市场交易活跃度有所下降，公司债市场交易活跃度有所上升，企业债和公司债净价上涨家数均大于下跌家数
        风  险提  示：信用风险持续暴露，宏观经济不及预期