天风证券-电气设备行业点评：再论电子烟，从电动车产业链对标说起-190603

《天风证券-电气设备行业点评：再论电子烟，从电动车产业链对标说起-190603（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-电气设备行业点评：再论电子烟，从电动车产业链对标说起-190603（15页）.pdf（15页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        电子烟与电动车的“像”与“不像”：
        电子烟行业与新能源车市场相似，主要基于以下两点：
        1.  同为“新产品”代替“老产品”。作为“老产品”，烟草与燃油车市场都较为成熟，增长乏力。而电子烟与电动车作为“新产品”，其开发的功能可完全替代“老产品”，且危害相对较小，使用体验更加多元化的产品。
        2.  两者市场规模与渗透率保持高速增长。电子烟市场  2017  年以达  170  亿美元，复合增速  52%，全球销售渗透率从  2013  年不到  1%，增长至  2017年  3.04%。新能源车至  2018  年，全球销量达到  185  万辆，复合增速  66%，全球新能源车渗透率从  2014  年  0.28%  增长至  2018  年至  2%。
        电子烟与新能源车有所不同：
        电子烟率先实现平价，市场爆发更快。同级别新能源汽车价格相较于燃油车价格较高。  但在电子烟市场，电子烟年消费额已与传统烟草持平。按照一位烟民每周消费  5  包烟，每包烟平均  12  元计算，烟民每年消费传统烟草为  3120  元。同等烟草消费量下，电子烟每年花费约  3171  元，电子烟价格率先与传统香烟持平，且电子烟产品使用更加多元化，我们认为电子烟市场爆发更快。
        麦克韦尔能否保持高盈利？
        公司利润率有望维持较高水平，判断主要基于以下两点：
        1.  下游客户的利润率较高。目前电子烟下游品牌毛利率极高，经测算，毛利率可达  63%。麦克韦尔供货部分电子烟器具与雾化器+烟油舱两部分产品，下游电子烟客户毛利率达到  64%与  54%。下游客户毛利率较高，公司面临压价风险较小。
        2.  雾化技术所带来的较强议价能力。公司电子烟雾化器技术在行业处于领先水平。麦克韦尔研发费用率约  3%-4%，近三年来，研发费用增速均超过  50%，高研发有望使麦克韦尔维持技术领先，保持议价能力。
        风险提示：电子烟销量不及预期，国内外电子烟政策风险，电子烟产品快速迭代