天风证券-威高股份-1066.HK-主线业务全面增长，研发实力彰显核心优势-210910

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事件：8月31日，公司发布2021年半年报，2021年上半年实现营业收入63.15亿元，同比增长18.79%；实现扣非后归属母公司股东的净利润12.09亿元，同比增长21.44%。

2021H1公司的整体毛利率为58.80%，较去年同期的57.78%有小幅提升。

点评：医疗器械、骨科耗材、介入业务恢复顺利，血液管理业务高歌猛进2021年上半年实现营业收入63.15亿元，其中，①医疗器械业务实现营业收入29.85亿元，同比增长16.28%，占总营业收入的比重为47.91%，其中麻醉及手术相关产品实现营业收入1.18亿元，同比增长80.75%，创伤管理产品实现营业收入1.97亿元，同比增长47.61%。

②骨科产品产生营业收入10.84亿元，同比增长30.56%，占总营业收入的17.41%，主要是通过进一步巩固公司在脊柱领域的市场地位、加大关节产品的市场推广以及渠道下沉、搭建物流平台等措施的实施，拉动了销售收入的增长。

③子公司美国爱琅的介入产品产生营业收入8.65亿元，同比增长10.47%，占总营业收入的13.88%，医院临床治疗恢复及中国市场拉动使得产品保持增长，公司未来将通过内部资源共享持续扩大爱琅产品在中国市场的销售布局。

④血液管理产品产生营业收入4.50亿元，同比增长20.20%，占总营业收入的7.22%，主要是得益于2017年收购血液辐照仪生产商美国拉德索斯公司。

该公司致力于X射线辐照技术和X射线检测技术应用设备的研发，其开发的非同位素X射线辐照技术，在全球具有优势，X射线血液辐照仪在美国本土和欧洲市场占据领导地位。

预灌封注射器业务订单饱和，产能持续扩增，应用场景广泛报告期内，公司药品包装产品实现营业收入9.58亿元，同比增长25.23%，占总营业收入的15.38%，主要是得益于新冠疫苗的配套需求，预灌封注射器进一步扩大了公司在生物制药包装领域的市场影响力。

目前，该产品打破了国外企业对预灌封系列产品在中国市场的垄断，实现了疫苗用预灌封包材的国产化，年产能达5亿支。

公司在预灌封业务上总投资超20亿元，厂房总面积达12万平方米，预计到2025年，实现各规格预灌封注射器产能20亿支，并实现自动给药装置、安全装置、胰岛素注射笔等配套装置的规模化生产。

研发、渠道双管齐下，拆分威高骨科完成上市2021H1公司在中国国内新获得专利66项，还有142项正在申请，新取得产品注册证43项，尚有33项正在取证过程中；在海外，正在申请中的专利16项，已研发完成正在获取产品注册证的有190项。

2021H1公司客户新增254家医院、17家其它医疗机构以及451家经销商。

2021年6月30日，公司的控股公司山东威高骨科材料股份有限公司（威高骨科）于科创板独立上市，2021H1实现营业收入10.95亿元，同比增长31.65%；归母净利润3.69亿元，同比增长37.85%盈利预测和投资评级：公司产品线丰富，覆盖五大业务领域。

我们预计公司2021-2023年营业收入分别为137.99/164.47/196.50亿元，归母净利润分别为24.84/29.61/37.34亿元，对应PE为24.7/20.7/16.5倍。

我们在医疗器械标的中选取：大博医疗、康德莱、山东药玻，三家标的作为可比公司，维持“增持”评级。

风险提示：产品价格波动的风险、产品销售不及预期的风险、估值不准确的风险等。