富途证券-联想集团-0992.HK-联想重回正轨-190603

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        核心观点
        5  月  23  日午间，联想集团公布了  2019  财年年报。其中  Q4  营业额达790  亿人民币，同比增长达  10.1%；全年营业额历史上首次突破  500  亿美元，同比增长  12.5%。
        联想作为早期成功走向国际市场的民族品牌，在错失移动互联网机遇后，迷失了方向。而联想本财年的表现，让我们对它有了新的看法。
        2019  财年表现超预期  
        2019  财年营收  510.38  亿美元，同比增长  13%，高于  Bloomberg  一致预期；2019  财年归母净利润  5.97  亿美元，如果不考虑上一财年  4  亿美元的递延所得税资产计提的话，同比增长  183%。毛利润率连续  3  个季度实现上涨，2019Q4  财季达到了  16.2%，创下了  12  个季度新高。主要归功于  PC  业务的稳定与移动业务的回暖。
        PC  霸主地位尚且稳固
        2019  财年  PC  业务线营收  384.75  亿美元，同比增长  14%，创下新高，占集团总收入约  75%。排除富士通的贡献，收入和出货量也均优于市场表现。公司改善产品结构以及上游元器件价格大幅回落，PC  业务线除税前净利润达到  19.82  亿美元的新高，同比增长  34%；
        根据  TrendForce  统计，新机种改搭载  AMD  CPU  的比例已近三成，是目前转换至AMD  CPU比例最高的品牌。随着AMD  7nm  CPU/GPU新品将在第三季度大规模出货，联想押注  AMD  或许不是一个“错误”。
        移动业务触底反弹，数据中心静待盈利  
        联想的移动业务连续两个季度实现盈利，营收  5  个季度以来首次恢复增长，除税前亏损缩窄。移动业务的营收占比连续两个季度回升。数据中心业务营收也创下新高，亏损大幅收窄至  2.31  亿美元。超大规模业务收入实现了三位数增长，利润率亦得到改善。软件定义基础设施业务于本财年的收入和利润率几乎翻了一番。这些数据中心高增长细分市场现在成为成长最快业务，贡献了数据中心近一半的收入，让我们对数据中心的盈利时间节点比较乐观。
        投资建议：  
        我们预测  2020/2021  财年联想的营收为  548.59/574.1  亿美元，同比增长  7.49%、4.65%。根据  PE  Band  历史数据，我们给予联想  PE  12.5x  估值，对应目标价  6.66  港币，较目前溢价  22%左右。首次覆盖给予买入评级。
        风险提示：  
        中美贸易战对联想产生负面影响；产品表现不及预期；消费者换机需求低于预期；汇兑风险。