西南证券-金卡智能-300349-物联网表渗透率提升，龙头更加受益-190603

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        投资要点
        推荐逻辑：燃气表产品升级，单价提升，门槛更高，龙头更加受益  ]  。从机械表（约  100  元/台）到  IC  卡表（约  220  元/台）到  2G  表（约  300  元/台）、NB  表（约350  元/台），燃气表智能化、网联化趋势明显，单台表的价格上升，门槛亦逐步提升，致使行业龙头企业更加受益。公司  2018  年  NB  表出货量  54  万台，2019年预计接近  250  万台，营收占比预计从  2018  年不到  10%，提升至  2019  年超过25%，带动公司营收较快增长，为未来几年主要看点。当前公司市值对应  2019年  PE  仅  13  倍，处于公司历史最低水平区域，并显著低于燃气表行业  20  倍以上  PE  水平，给予“买入评级”。
        2009  年~2014  年：属于  IC  卡表的时代。公司  IC  卡表  2009  年营收  0.92  亿元，占比  87%，2014  年营收  4.03  亿元，占比  69%，营收增长超过  300%。由于公司拓展了天然气销售业务，2014  年贡献了  1  亿元营收，占比  17%，致使  IC  卡表营收占比下降。公司  2009  年归母净利润  0.16  亿元，2014  年提升至  1.36  亿元，主要增长动力来源于  IC  卡表的营收持续增长。
        2015  年~2018  年：2G  表的快速增长。公司  2G  表  2015  年销量不到  20  万台，2018  年达到  180  万台左右，带动无线燃气表及系统软件业务营收较快增长，2015  年营收  0.59  亿元，占比约  10%，2018  年营收  6.27  亿元（含  NB  表），占比约  31%。公司  2015  年归母净利润  0.82  亿元，2018  年达到  4.98  亿元（其中，2016  年并购的天信仪表，2018  年贡献归母净利润  2.44  亿元）。
        2019  年~2021  年：NB  表的黄金时期。公司  2018  年  NB  表出货量  54  万台，我们预计  2019  年接近  250  万台，预计  2019  年营收占比超过  1/4。NB  表持续保持较快增长，也是公司当前及未来几年核心看点。我们认为，燃气表物联网化时代，公司能够提供更加的综合服务，提升客户粘性，以及附加值，看好公司致力于成为领先的智慧公用事业整体解决方案服务商的发展潜力。
        盈利预测与投资建议。预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为  5.88/6.55/7.23亿元，对应  EPS  分别为  1.37/1.53/1.68  元。前期受市场影响，股价回调，当前市值对应  2019PE  仅  13  倍，处于历史最低水平区域，并低于燃气表行业  20  倍以上  PE  水平。上调评级至“买入”，给予  6  个月目标  16  倍  PE，目标价  22  元。
        风险提示：下游需求或不及预期风险；智能燃气表渗透率提升或不及预期风险；天信仪表发展或不及预期风险。