国金证券-互联网娱乐行业：游戏和影视行业的下一个增长点何在？《隐形守护者》石破天惊-190603

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        事件
        腾讯出品的互动影像游戏《隐形守护者》手游上线一个月来，稳居  App  Store  付费下载榜前十名；此前，PC  版早已在  Steam  和  WeGame  平台热卖，并成为社交媒体的热门话题。我们认为，《隐形守护者》的横空出世，为游戏和影视行业带来了共同的成长机遇：通过“互动”实现融合，扩大游戏的用户基础、拓宽影视的商业模式。许多游戏及影视公司已经注意到这一潮流，今后我们将看到更多叫好又叫座的“互动影像娱乐产品”问世。
        评论
        从  PC  端到移动端，《隐形守护者》愈战愈勇：早在  2019  年春节期间，《隐形守护者》PC  版就在  Steam、WeGame  等平台进入了销售榜前列，并成为社交媒体的热议话题。5  月  6  日，《隐形守护者》手游上线，此后几乎没有离开过  App  Store  付费榜前十名。这款游戏由腾讯投资并发行，是腾讯在“游戏品类创新”方面做出的最新尝试。
        “互动影像游戏”大显神威，前途无量：《隐形守护者》的定位是“创新性互动影像作品”——玩家扮演一名抗战期间的地下党，周旋于日寇和伪军之间，做出各种艰难的选择，目睹一幕幕血腥厮杀和悲欢离合……游戏全程采用真人扮演、实景拍摄，以“高清图片+实时语音”的方式，带给玩家极大的真实感和代入感。《隐形守护者》既是“可以玩的影视剧”，又是“具备影视感染力的游戏”，实现了两大娱乐内容品类的交融。对于传统电视剧观众，尤其是女性用户、中老年用户等，此类游戏可能具备很强的吸引力。
        不但叫好，而且叫座的新兴商业模式：我们估计，《隐形守护者》的制作投入约  1600  万元；加上宣传推广，总预算不超过  2500  万元，现在肯定收回了成本。与大型电视剧相比，“互动影像游戏”不依赖明星、不依赖电视台和视频平台、直接面向消费者；与传统重度游戏相比，“互动影像游戏”开发思路简单、受众面广、适合轻度玩家；与传统休闲游戏相比，“互动影像游戏”的  ARPU又明显较高。总而言之，它的商业模式很独特、可持续。
        不是“颠覆影视”，而是“让影视与游戏融合”：有人担心，“互动影像游戏”的崛起，会不会分流传统影视剧观众，进一步缩小影视行业的长期空间？我们的观点恰恰相反：影视公司完全可以借此找到一条新路！今后，在拍摄大型影视剧时，制作方完全可以准备几个“分支剧情”，多拍摄一些场景用于衍生游戏，从而做到真正的“影游联动”。游戏公司和影视公司将互相渗透，共同实现  IP  价值的最大化。《隐形守护者》是以静态图片为基础的，将来会不会出现以视频为基础的类似产品？只要创新的可能性存在，行业天花板就不会到来。
        投资建议
        腾讯控股通过《隐形守护者》，在“互动影像游戏”领域拔得头筹，今后必将继续部署资源。阅文集团一直在探索创新娱乐产品，包括互动小说、互动影像等，《隐形守护者》的成功将给它带来启示。华策影视等一线剧集公司将通过“互动影像”找到新的增长点，实现真正有商业价值的“影游联动”。爱奇艺、芒果超媒等具备内容制作实力的视频平台，也不会放过创新品类的机会，必将尝试制作自己的“隐形守护者”。
        风险提示
        宏观经济风险；新产品推广风险；监管风险。