东吴证券-中国利郎-1234.HK-冬季订货会增长10%~13%，低估值高分红属性仍突出-190603

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        投资要点
        事件：公司  19  冬季订货会结果，订单量增长  15%-20%，符合预期，但由于冬季产品  ASP  下降（与原材料成本下降有关），订单总金额增长10%-13%，略低于我们的预期。同时，公司公布  1-5  月同店保持高单位数增长，零售表现总体稳健。
        全年来看增长仍然稳健。作为闽派男装的代表性龙头企业，公司  2013年以来启动的多项改革效果在  18、19  年释放非常明显，改革包括：1）产品方面，搭建独立设计团队并重视面料开发，目前研发团队  390  人，2018  年产品中原创比例接近  70%，利用独有面料生产的产品比例提升到  45%；2）精简供应商团队提升品质，每个品类主要和  3  家核心供应商合作，该等核心供应商占公司采购比重  80%；3）加强渠道管控，经销商本身合作周期长、ERP  早已完成全覆盖，公司对渠道零售数据把控力度强，同时渠道结构不断升级，2018  年  2670  家门店中购物商场门店数量超过  600  家。在此背景下公司  18、19  年表现优于同业，目前  19  年三季订货会已全部开完，由于公司期货占比  90%以上，基本锁定全年收入增长。
        盈利预测与投资评级：2019  年，公司计划净开店  200  家同时同店销售取得不低于高位数的增长，根据已有  19SS/A/W  订货会分别取得23%/21%/10%-13%  增  长  ，  我  们  预  计  公  司  19/20/21  年  收  入  同  增17%/16%/15%至  37.0/42.9/49.2  亿元，归母净利同增  17%/15%/15%至8.78/10.11/11.57  亿元，对应  PE8.2/7.1/6.2X，公司  2018  年计划分红  5.68亿元，分红率保持在  75%+，对应  19  年股息率达到  9%，作为低估值高分红白马细分领域龙头，维持“买入”评级。
        风险提示：零售环境意外遇冷、轻商务运营效果不及预期