万和证券-宏观月报：经济再探底，政策犹可期-190603

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        主要观点：
        工业生产回落，盈利进一步下滑。4  月规模以上工业增加值同比增长5.4%，增速较  3  月下滑  3.1  个百分点，利润总额同比下降  3.4%由于  4月增值税减税政策落地，导致企业  3  月提前备货以扩大抵扣值，部分工业品需求在  3  月提前释放，加之同期基数较高，4  月工业增加值和工业企业利润与  3  月份比较波动较大。  
        制造业  PMI  全面转弱。5  月统计局  PMI  49.4%，连续两月走低，表明二季度经济景气度较一季度明显走弱。新订单、生产、采购量全面回踩，价格受  5  月油价下行影响降幅较多；新出口订单和进口降幅明显，贸易摩擦影响显现。库存提高，且产成品库存增幅远大于原材料库存，表明需求仍然较弱，企业被动增加库存，经营信心下滑。
        需求端面临下行压力，逆周期政策或发力。1-4  月全国固定资产投资同比增长  6.1%，社会消费品零售总额同比增长  8%，出口同比  0.2%，分别较一季度回落  0.2  个百分点、0.3  个百分点和  1.1  个百分点。三大类投资中，基建投资增速企稳，房地产投资销售双回升，但调控压力不减。制造业受前期盈利增速放缓的拖累，投资增速回落  2.1  个百分点。民间投资疲软反映出企业对经济下行的预期尚未扭转，内生动力不足。社零超预期回落，尤其是必选类消费大幅下跌。
        通胀预期温和上涨，“猪+油”仍是年内影响  CPI  最关键的因素。4  月份  CPI  同比  2.5%，环比  0.1%。食品项同比涨幅扩大至  6.1%，主要受鲜菜、鲜果及畜肉价格上涨拉动，中长期看水果蔬菜价格不会是持续推动通胀上行的风险因素。原油供给端不确定性因素较多，美伊关系紧张、OPEC  可能延长减产协议会对原油供给带来一定影响，而美国原油库存超预期增加又会对油价造成压力。综合各方面因素，我们判断原油大涨大跌的空间有限，与猪共振引发高通胀掣肘国内货币政策的可能性较低。
        人民币贬值预期不强，货币政策仍将维持宽松。受贸易摩擦再度发酵影响，人民币汇率近期大幅贬值。但人民币贬值最快的阶段大概率已经过去，美元指数近期不具备快速走高的动力，目前美联储货币政策放松，与我国货币政策周期从背离逐渐趋同，且新兴市场货币较为稳定，我国外汇基本面整体呈均衡态势，央行重启离岸市场央票发行进行汇率干预，多为官员喊话稳定市场预期，未来人民币贬值预期不强。
        风险提示：中美贸易摩擦加剧，经济下行加快，通胀超预期，人民币快速贬值