光大证券-开元股份-300338-重大事项点评：中大英才高管大额增持，公司治理改善迈出重要步伐-190604

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        ◆事件：开元股份于  2019  年  6  月  3  日公告：开元股份拟以  1.44  亿元现金收购中大英才  30%股权。中大英才创始人赵君承诺在取得标的资产转让款项后  6  个月内通过市场集合竞价、大宗交易或协议转让等方式增持开元股份股票，增持总金额不低于  1.152  亿元。对此我们点评如下：
        ◆中大英才将实现  100%股权并表。中大英才的主业为互联网在线职业考试教育，课程涵盖建筑工程、财经金融、职业资格等  10  个领域，包括  134种细分课程和  8450  节网校课。2018  年中大英才新增注册会员  273  万人次（+76%），订单回款  9,963  万元（+60%），客单价  250  元/人次（+27%）。中大英才  2018  年实现收入  9,411  万元（+48%），净利润  2,748  万元（+18%）。2016-2018  年实现扣非净利润分别为  1603、2306  和  2707  万元，合计实现扣非净利润  6616  万元，完成业绩承诺的  102%。
        ◆开元股份是中国职业教育培训行业巨头企业。开元股份职业教育业务两大主体“恒企+中大”收入体量位列中国职业培训行业前五，约  5000  名员工有望支撑  2019  年收入过  17  亿元。公司制定“财经+IT  设计+自考”三大赛道和  4  大衍生赛道的长期布局，400  家门店渠道、O2O  营销体系、多赛道教研储备构筑核心竞争力。
        ◆中大英才创始人增持开元股份股票是公司治理结构改善重要标志。2018年制造业务净利润亏损  4159  万元，职业教育业务净利润为  1.40  亿元。开元股份制造业务已于二季度剥离，未来将聚焦职业教育主业。截止  2019年  5  月  10  日，开元股份创始人罗氏家族合计持股比例约  29.12%。从公司治理结构角度看，教育业务创始团队作为上市公司业绩的核心贡献方，持股比例仅  18.25%。中大英才创始人赵君以不低于  1.15  亿元增持开元股份股票，意味着公司治理结构改善迈出实质性的步伐。随着教育业务高管与上市公司利益逐步绑定，我们认为开元有望重回高速增长趋势。19Q1  职业教育业务收入  3.2  亿元，同比增长  56%；19Q1  预收款  3.13  亿元，同比增长  60%，超预期的业绩表现是公司治理结构清晰的重要标志。
        ◆投资建议：公司治理结构改善带来的估值体系重构。我们维持公司19~21  年归母净利润预测为  1.83/2.73/3.54  亿元，目前  36  亿元市值对应19  年  PE  仅  19，较职教龙头中公教育  19PE  超过  40x  仍有较大估值提升空间。维持“买入”评级。
        ◆风险提示：经营管理、新开校区不及预期的风险。