国金证券-太阳能行业：隆基与通威签订战略合作协议，光伏制造业进入龙头结盟时代-190603

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        事件
        6  月  3  日，隆基股份与通威股份共同公告，双方就高纯多晶硅及硅片合作事项达成合作意向，并签订了战略合作协议。
        评论
        1.  互相参股分享优势产能盈利，同时互相承诺采购量以保障核心原材料供应和新建产能消化，双赢格局清晰。
        根据协议，双方将就通威包头  5  万吨高纯多晶硅项目和隆基银川  15GW  单晶硅棒和切片项目互相参股  30%，并承诺在  2020-2022  年期间，采购不少于参股项目公司权益产能  2.5  倍的对应产品。
        早在  2017  年  1  月，通威下属永祥股份就曾以  1.2  亿元入股隆基丽江  5GW  单晶硅棒项目  15%股份，同年  3  月隆基则以  1.8  亿元入股通威乐山  5  万吨多晶硅项目  15%股份，随后的  2018  年  5  月，隆基与通威进一步签订了有效期截止到  2020  年底的  5.5  万吨多晶硅长期采购合同。
        两家公司的战略合作可谓由来已久，本次签订的战略合作协议，无论是投资规模还是合作项目的参股比例都较前次进一步提高，可见双方过去两年的合作是愉快且达到预期效果的。
        截止  2019  年底，隆基将具备  36GW  单晶硅片年产能（年需求多晶硅原料约  12  万吨），通威则将具备  20GW电池片年产能（其中约  17GW  为单晶电池产能），根据协议规定的“不少于参股权益产能  2.5  倍”的承诺采购量，双方将在此协议下分别实现  3.75  万吨多晶硅和  11.25GW  单晶硅片的原材料供应保障，同时自身新建产能的大部分将确保得到消化，双赢局面清晰。
        2.  光伏制造产业链形态持续进化，最好的关系，是势均力敌和价值对等，行业进入合纵连横的龙头结盟时代。
        光伏制造产业在过去十几年的发展历程中经历了以下几个不同阶段的上下游“分工”：1）各家企业只做单一环节（由于非充分竞争，各环节盈利都丰厚）；2）全垂直一体化（盈利快速压缩，产业模式低效）；3）纯专业化分工（便于发挥各家企业优势，但不利于全行业技术进步）；4）通过企业之前战略合作/互相参股实现“有侧重的错位一体化”。产业链在这一过程中不断向着更高效的形态进化。
        由产业链各环节最具优势的企业形成战略合作，将有效避免不必要的竞争消耗和摩擦成本，互相参股的合作形式，也有利于这种合作关系因建立在利益共享的基础上而变得更为牢靠，而能够实现这种平衡且和谐的合作关系的前提，是合作双方的产业地位势均力敌与价值对等，且能够分享对方所在环节的绝对竞争优势。
        因此我们认为这种战略合作形式将更多出现在各子行业龙头企业之间，而很难在全行业遍地开花。
        投资建议
        龙头企业之间的战略合作双赢效果清晰；本周  SNEC  上海光伏展期间预计还将有大量合作协议/订单签订、新产品发布、上下游价格谈判等事件催化剂；国内政策落地后下半年行业景气回升确定性进一步提升，维持板块推荐，重点推荐：隆基股份、通威股份、信义光能、福莱特玻璃、大全新能源等。
        风险提示
        国内政策执行效果不及预期，海外市场需求增长不及预期，国际贸易环境恶化。