华鑫证券-美国PMI再创新低，美债现降息预期-190604

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        重点关注  
        美债收益率全面回落，中美  10  年期利差拉大至  117bp。6  月  3  日，美国  1  年期国债收益率下行  10bp  至  2.11%，10  年期国债下行  7bp  至  2.07%，继续维持倒挂，中美  10  年期国债收益率利差从  5  月末的  100bp  左右扩大至  117bp，这一变量对国内长端利率而言正在从中性变得偏多，而短端的大幅下行也反映出市场对于美联储的降息预期。国内来看，流动性在央行的对冲之下重回平稳，如我们  5  月  29日报告指出的，事件性冲击的持续时间较为短暂，资金价格中枢抬升尚不具备太高的可能性。我们维持全年  10  年期国债收益率波动下限  3%的判断。  
        资金面整体转松，但存单等级间利差走扩。随着近期央行  OMO  的有力对冲和跨月结束，资金价格显著回落，其中  DR007  与  R007  回落至  2.5%以下，隔夜资金价格回落至  2%，总体转松明显。但市场机构反应融资成本有所分化，非银及民企质押券融资难度有所上升。同业存单也反映出银行负债成本分化明显，从  5  月  23日至  6  月  3  日  AA  与  AAA  级存单利差显著走扩，其中  1M  走扩  12.1bp,3M  走扩  9.4bp，6M  走扩  12.6bp。
        人民银行公布包商接管细节，同业担忧有望继续缓解。6  月  2  日，央行表示包商银行被托管主要原因是大股东违规占用资金，是一个个案，目前尚无接管其他银行的打算，可见包商银行并非因银行自身资产负债的问题，也不是本身经营导致的风险，同业担忧有望继续缓解。
        财新中国  5  月制造业  PMI  为  50.2，预期  50.0，前值  50.2。连续三个月处于扩张区间，显示中国制造业保持温和扩张态势。5  月建筑业  PMI  为  58.6，较前值回落  1.5，仍处于扩张区间，但回落幅度较去年同期有所加大，其中新订单有所下降。5  月钢铁行业  PMI  为  50.0，较前值  52.1  回落  2.1，其中生产、采购、购进价格、产成品库存回升，原材料库存、新订单有所下降，反映生产和采购仍然旺盛，原材料供给偏紧，新订单有所下降。  
        美国制造业  PMI  创新低。美国  5  月  ISM  制造业  PMI  为  52.1，创  2016  年  10  月份以来新低，预期  53.3，前值  52.8。美国  5  月  Markit  制造业  PMI  终值修正至  50.5，创  2009  年  9  月来最低，初值为  50.6。  
        利率市场：  
        6  月  3  日，本周公开市场到期量较大，央行周一进行  800  亿元逆回购进行对冲，资金面担忧减少；经济下行压力不减，市场预期  5  月经济数据偏弱，避险情绪攀升；包商事件后，中小银行流动性可能回归到大行，银行风险偏好降低，有利于利率债的配置力量。美债收益率大幅下探，中美利差再次走阔，中国国债的性价比提高。周一，利率债收益率普遍继续下探，多数下行  2BP  至  3BP  左右，长端下行幅度多于短端。资金面恢复平静，隔夜资金下行  19BP  至  2%左右，DR007利率和  R007  利率再次出现小幅倒挂。国债期货全天单边上扬。
        一级发行方面，周一，农发行增发  3、5  年期金融债中标利率分别为  3.3161%、3.5708%，投标倍数分别为  3.93、3.8。
        现券方面，国债各主要期限多数下行，其中  1  年期品种上行  1.44BP，5  年期国债到期收益率下行  1.51BP，10  年期国债收益率下行  3.5BP。国开债各主要期限多数下行，其中  1  年期品种上行  0.52BP，5  年期国开债到期收益率下行  3.05BP，10  年期国开债收益率下行  2.74BP。
        资金方面，周一货币市场资金价格多数下行，其中，DR001  下跌  19.11BP，DR007下行  15.57BP，DR014  下跌  17.5BP。R007  与  DR007  利差扩大  3.9BP。
        国债期货方面，周一，国债期货单边上扬。10  年期主力合约上涨  0.33%，，持仓量  53076  手，增仓  2521  手，5  年期主力合约收涨  0.14%，2  年期主力合约上涨0.05%。
        信用市场：  
        一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行  34  只，金额  425.4  亿元，昨日，无推迟及取消发行债券。
        二级市场，6  月  3  日，信用品种信用利差涨跌不一，1  年期和  3  年期品种信用利差多数下行，5  年期品种信用利差多数上行。1  年期短融信用利差均下行，各等级均下行  1.09BP。3  年期中票信用利差均下行，各等级均下行  1.34BP。5  年期中票信用利差均上行，各等级均上行  2.44BP。1  年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA  下行  1.42BP，AA+下行  2.42BP，AA  上行  0.58BP。3  年期城投债信用利差均下行，其中，AAA  下行  0.39BP，AA+下行  1.39BP，AA  下行  1.39BP。5  年期城投债信用利差均上行，各等级均上行  0.52BP。
        转债市场：  
        6  月  3  日，可转债指数下跌-1.1%，成交  367  亿元，较前一日有所上升。上涨17  家，下跌  122  家。其中涨幅较大的有广电转债（13.81%）、特发转债（4.52%）、长久转债（4.12%），跌幅较大的有冰轮转债（-9.1%）、万信转  2（-7.78%）、天马转债（-5.56%）。
        负面信息  
        飞马国际，涉及债项：16  飞马债，公司公告称因受内外部经济环境变化等因素的综合影响，难以满足持有人提前兑付“16  飞马债”本息要求。
        风险提示：中美谈判进程超预期。