华泰证券-中南建设-000961-再推股权激励计划，管理红利持续兑现-190603

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        核心观点
        公司公告拟向激励对象授予股票期权  1.38  亿份，占总股份的约  3.73%，首次授予行权价格  8.49  元。2018  年  7  月、2019  年  5  月两次激励计划占总股份比重约  10%，接近《上市公司股权激励管理办法》上限。公司高标准股权激励计划有望持续推动公司业绩实现高质量发展。维持公司  2019-2021年  EPS  为  1.08、1.90、2.46  元的盈利预测，维持“买入”评级。
        股权激励更趋立体，2021  年业绩追加  30%高增长
        继  2018  年  7  月发布面向公司董事、高管以及产业集团和战区管理层等  49人，总股本  6.27%的大手笔激励之后，2019  年公司再次拟向包括地产和建筑总部、区域负责人员及业务骨干等  486  人(不包括公司董事、高管)授予总股本  3.73%的期权激励，围绕中层管理纵深推进，进一步夯实优化治理结构。行权条件在此前  2019、2020  年扣除投资性房地产公允价值变动收益后归母净利不低于  39.8  和  69.9  亿的基础上，2021  年继续追加不低于30%的高增长，对应同口径下净利不低于  90.9  亿元。
        销售推盘稳健发力，聚集核心城市群战略
        亿翰数据显示  2019  年  1-5  月公司实现签约销售金额  622.8  亿元，同比增长27.4%。其中  5  月单月金额同比增长  22.9%，随着推盘稳健发力和长三角结构性回暖，销售延续良好的上行态势。经营公告显示  1-4  月新增土储计容建面  229.2  万平，同比减少  31.7%；新增土地投资金额  147.1  亿元，同比增长  4.4%。1-4  月楼面均价占销售均价的比重同比提升  20.1  个百分点至53.3%，同公司聚焦核心城市群的战略保持一致，土储结构进一步向长三角、珠三角和内地核心城市群倾斜。
        负债结构持续优化，资金和杠杆空间加速优质资源兑现
        一季度末公司在建开发项目规划建筑面积合计  2978  万平，未开工项目规划建筑面积合计  1503  万平，布局优化有望持续加速优质资源兑现。此外，一季度公司有息负债相比  2018  年末仅增加  3.2  亿元，期末值  582.6  亿元。报告期末公司剔除预收款的资产负债率同比-1.8pct  至  43.2%，继续保持行业低位；受益于高效的销售回款和稳健的投资策略，货币资金与短期债务的比值较  2018  年末大幅增长  109.9pct  至  185.0%。资金和杠杆空间的充裕也有望加速高质量发展目标的实现。
        激励加码，规模扩张，维持“买入”评级
        公司中短期看点在于销售高速增长，拿地稳健提升，负债率平稳下降，存量可结算资源丰富，激励加码有望推动业绩持续高增长；长期看点在于职业经理人改善公司治理，规模扩张进行时。维持公司  2019-2021  年  EPS为  1.08、1.90、  2.46  元的盈利预测。参考可比公司  2019  年  6.3  倍的  PE估值，我们认为公司正处于规模高速扩张期，维持  2019  年  PE  估值水平9-10  倍，目标价  9.72-10.80  元，维持“买入”评级。
        风险提示：房地产行业销售增速存在下滑风险，有可能拖累公司销售；房企融资收紧、基建业务资金沉淀增加资金链压力。