天风证券-中南建设-000961-销售增速略有回落，拿地力度有所提升-190604

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        事件
        2019  年  5  月份公司实现合同销售面积  123.3  万平方米，较去年同比增长17.3%，合同销售金额  157.9  亿元，同比增加  21.2%；2019  年  1-5  月份公司累计实现合同销售面积  501.2  万平方米，同比增加  30.1%，合同销售金额620.7  亿元，同比增加  27%。
        单月销售增速同比增加，累计销售均价稳定
        公司  5  月单月销售面积同比增加  17%，销售额增加  21%，相比上月分别回落  30.2、17.6  个  PCT，单月销售均价为  1.28  万元/平米，比上月略有提升；19  年  1-5  月，公司累计销售面积  501.2  万平方米，同比增加  30.1%，销售金额  620.7  亿元，同比增加  27%，比上月分别回落  4.8、2  个  PCT，累计销售均价  1.24  万元/平米，较稳定。公司单月销售面积环比下降，增速回落，主要由于“小阳春”效应退去，全国性销售有所回落，但公司在百强房企销售金额排名由  4  月的  18  名提升到  17  名，表现较好。
        拿地力度提升，拿地均价稳定
        拿地力度不及去年，但  5  月明显提升。2019  年  1-5  月公司累计新增项目  6个，去年同期新增项目  9  个，累计新增计容建面  105.23  万平方米，相比去年同期减少  22.2%，环比上月大幅提升  9.5  个百分点，拿地销售面积比、金额比分别为  0.67、0.35，均低于去年同期但有所提升。19  年  5  月份公司拿地力度提升，土储规模增加，为未来推盘量奠定基础。
        建筑业务获取项目增速下滑
        建筑业务方面，公司  5  月单月获取项目  17  个，预计合同金额  15.2  亿元，同比减少  72%；1-5  月累计合同总金额  82.9  亿，同比减少  49%，建筑业务增速放缓。
        投资建议
        我们认为公司销售增速短期回落，但在全国性增速回落的背景下，公司在百强房企中排名提升了  1  个位次，表现相对较好，同时公司  5  月拿地力度明显提升，为后续推盘加快土地储备。另一方面，近期公司发布了股权激励计划，有望重点激励公司核心骨干，19/20/21  年对应的  40/70/90  亿业绩承诺彰显公司信心，业绩有望加速释放。结合公司坚持快周转模式，销售规模、业绩水平均处于快速增长阶段，在手货值充裕且土地储备以二线及长三角强三线为主。基于此，我们预计公司  19/20  年归母净利润分别为  40.6  亿元、70.2  亿元，21  年业绩据业绩承诺由  104.7  亿调整为  91.4  亿，19、20  年对应  EPS  分别为  1.10  元、1.89元，对应  PE  分别为  8.20X、4.74X  倍，维持买入评级。
        风险提示：房地产市场调控力度超预期，公司销售不及预期