天风证券-华体科技-603679-智慧路灯项目推进再下一城，5G新基建市场或进入快速提升期-190604

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        近日公司发布公告，公司与仁寿县就当地智慧路灯建设以及运营项目达成战略合作框架协议，协议预计总投资额约  6  亿人民币。协议签订后，公司与仁寿县政府制定下属国有公司（仁寿鑫城）共同成立合资公司，负责对上述协议相关项目进行投融资、建设、运维以及移交。点评如下：
        智慧路灯项目拓展持续推进，公司未来运营资源再次扩充  
        作为新型基建龙头企业，该项目合作框架协议为公司在智慧路灯领域的又一拓展成果，由协议相关项目预期内容上来看，预计建设期  3  年，涉及  2  万套智慧路灯项目（第一期  0.5  万套，第二期  1.5  万套），预计总投资额约  6  亿元人民币，每套投资额  3  万元，合作期暂定为  17  年，其中建设期  3  年，运营期  14  年。基于协议投资金额，该项目投资额显著超过之前丽江古城区（去年  12  月  18  日公告）以及成都双流区智慧路灯项目（今年  4  月  9  日公告）；此外，在建设内容上，项目拟包括4G/5G  基站载体网络、视频采集、信息发布、安防等不同内容，具有较强的运营属性，在较长运营期限的背景下，该项目未来运营价值将得到持续挖掘。
        此次项目合作形式拟加入国资相关方，或为公司未来项目形成指引作用  
        与之前丽江以及成都双流区项目的子公司单独中标或控股子公司联合体中标不同，当地政府在此项目拟采用与社会资本方合作形式进行，公司（出资占比  35%）、仁寿鑫城（出资占比  40%）、公司子公司华体安装（出资占比  25%）签订《眉山市仁寿县智慧路灯建设及运营项目公司合资经营协议》，共同成立合资项目公司，其中公司为项目公司控股股东。我们认为采用上述项目合作形式，一方面可以扩大项目投资规模，且政府背景投资方加入或亦能进一步提升项目的推进速度；另一方面，在国务院  5  月发布的《政府投资条例》中提出对确需支持的经营性项目，可以采用资本金注入方式以及其他规定方式进行投资。我们认为智慧路灯项目作为经营属性较强的新型基建项目与政府鼓励多元化投资具有良好的契合性。该项目在合作形式上的探索有望为公司后续取得更多智慧路灯运营资源起到一定的指引作用。  
        5G  商用牌照将于近期发放，再次强调  5G  新基建市场的市场空间
        基于工信部近日公告，工信部将于近期发放  5G  商用牌照，这是我国  5G  商用推广的重要一步。我们认为无论从高度、间距，还是从电源配套、安全和管理等角度考虑，智慧灯杆是  5G  微基站的天然载体，5G  微站的超密集组网将带动海量智慧灯杆需求释放，智慧路灯是  5G  新基建浪潮直接受益者。更重要的一点是，智慧路灯在商业模式上将给行业带来更巨大的突破。由于智慧路灯收集数据的这一重要特性，这意味着路灯不再是一个一次性的工程项目，路灯将成为一座城市的数据入口，运营所产生的数据价值将日益凸显出来，打开更为广阔的市场。
        公司布局智慧路灯早，已研发出多项智慧路灯品类，在这一新兴市场持续领跑。公司已加入华为  eLTE  生态圈，与铁塔、浪潮软件等公司展开合作，共同推进  5G  物联网智慧的建设。首例智慧路灯运营项目由华体科技负责，预计其收费方式多数是使用者付费，运营性较佳，有望成为智慧路灯的运营样板在全国铺开。
        投资建议
        公司在智慧路灯工程领域稳步推进，随着  5G  商用化进度的加快，公司有望从中显著受益。未来随着智慧路灯项目进入运营阶段，公司现金流或将逐步好转，同时业绩波动性也有望显著下降。预计公司  2019-2021  年净利润为  1.42/1.94/2.51  亿元，对应分别为  32、23、18  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：我国投资增速超预期下行，智慧路灯项目和  5G  落地不达预期，框架协议未能转化为合同等