东兴证券-A股策略周报：供需双弱PMI跌破荣枯线，密切关注后期政策动向-190603

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        本周市场回顾：
        本周上证综指累计上涨  1.60%，深成指上涨  1.66%，创业板上涨  2.76%。
        本周策略点评：
        供需双弱导致  PMI  下行，企业信心边际走弱或拖累投资。5  月份，制造业PMI  大幅下滑  0.7pct，跌破荣枯线，且创下近十五年来历史同期新低。我们认为供需双弱是  PMI  下行的主要原因，企业在  4  月增值税下调前抢生产，导致生产和订单透支，亦对数据波动造成了影响。从企业规模看，各类企业景气度出现不同程度减弱，大型企业与小型企业的分化速度有显著的放大趋势，主要原因或在于  5  月中美贸易争端再度升级，小企业生存环境恶化。另外，制造业企业信心的边际走弱，5  月制造业生产活动预期指标为54.5%，较上月大幅下滑  2.0pct，或会影响制造业后期的投资活动，拖累下半年制造业投资增速。5  月制造业从业人员指数为  47%，创  2009  年  3  月以来新低，贸易战叠加生产需求双弱，经济增长动能减弱，由于  6  月可能还有  3250  亿美元的输美产品关税“正在路上”，制造业用人需求或进一步收缩，就业数据承压。因今年政策是以“稳就业”来统领经济稳重求进，因此就业数据变化或为政策变化的重要风向标。
        非制造业  PMI  维持稳定，建筑业有望维持平稳扩张。服务业  PMI  指数开年来一直保持稳定，5  月份为  53.5%，较上月微升  0.2pct。但其需求分项和预期分项均走弱，表明贸易摩擦加剧从需求和生产预期  2  个维度拖累行业景气。建筑业商务活动指数为  58.6%，虽继续维持高景气，但较上月-1.5pct，为近  15  个月来低点。虽然建筑业销售价格指数和新订单指数双降，但建筑业业务活动预期指数和从业人员指数仍在上升，表明短期内的量、价齐跌并不影响建筑业企业的积极预期，虽棚改减半，但  2019  年基建增速回升空间仍然较大，后期建筑业仍有望平稳扩张，对内需形成一定支撑。
        经济短期承压，投资关注消费及自主可控。4  月和  5  月制造业  PMI  数据连续低于市场预期，且最终跌穿枯荣线，目前供需双弱，PMI  后期下行压力较大。虽非制造业  PMI  基本维持稳定，但从其细分项来看，需求端及就业的弱势是其与制造业的共性问题，这些因素仍对后期经济维持稳定增长形成较大考验。叠加目前国际风险尚未减弱，我们认为市场短期内难言大的机会。内外压之下，后续预计仍会保持较为宽松的政策环境，减税降费或将继续发挥重要作用。同时我们预期，后续仍将有相关消费刺激政策出台，大概率集中在汽车、家电产业。MSCI  纳入比例提升第一阶段的完成，为市场带来了新的增量资金；而后续的纳入比例持续提高以及  A  股入富将继续延续外资流入的长期趋势。当前市场缺少主线逻辑，预计资金的抱团效应或将凸显增量资金的偏好，大消费板块或将持续受益。6  月配置策略仍以防御为主，建议寻找一些阻力比较弱的方向布局，看好大消费板块；6  月即将迎来科创板第一次审议会议，叠加贸易战背景，建议关注自主可控相关标的。
        风险提示：经济发展不及预期，中美贸易战持续升温。