中原证券-食品饮料行业2019年下半年投资策略：三季度调整，四季度行稳-190604

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        投资要点:  
        本轮行业周期经历了  2015、2016、2017  年的上行后，上市公司的营收增速于  2017  年见顶。尽管在假期因素的影响下，一季度营收延续了  2018  年的增长势头，但是从周期来看，2019  年上市公司的营收增长大概率会进一步下滑。
        2017、2018  年，行业上市公司在相关产业中的市场占有率迅速拉升，印证了我们有关行业集中度提升的判断。
        行业盈利在  2013  年后经历了向下调整，2015、2016  年行业销售逐步复苏，2017  年行业盈利重拾升势，截至  2019  年一季度，行业上市公司的销售毛利率达到  51.37%的新高。可以说，2017、2018  年是行业盈利中枢快速提升的两年。
        2019  年之后  PPI  急速下行，在需求偏弱的基本面下，工业品价格不具备持续走高的条件。我们判断，随着近期能源、大宗商品等价格的下行，下半年行业营业成本的上涨将会放缓，利好于公司盈利改善。
        综上所述，我们调低行业上市公司的收入增长预期，但是考虑到：上半年部分产品提价的效果，下半年行业营业成本增速回落，企业增值税率下调对收入利润率的增厚，以及上市公司费用率下降等成本端因素，我们认为行业上市公司的利润增长仍然可观。
        截至  2019  年  5  月  22  日，食品饮料板块的二级市场估值为  29  倍，较上年同期的  31  倍估值略低。无论从总趋势还是周期来看，目前，食品饮料板块的估值都有待下降。支持这个观点的指标还包括上市公司的估值-利润增速比（市盈率/利润增速）。不同于上年年底，当时我们能看到明显的低估值板块，并给予推荐。目前，食品饮料各个版块的估值都比较高，看不到明显的低估板块。
        从操作层面看，由于上半年二级市场涨幅过大，我们认为食品饮料板块第三季度仍会延续  5  月下旬的跌势；但是，随着上市公司第三、四季度业绩的出炉，以及板块估值的降低，预计四季度中下旬食品饮料板块将会走出向上行情，推荐关注板块包括白酒、啤酒和调味品。
        风险提示：中美贸易摩擦对经济增长和就业的负面影响不容忽视，并会导致二级市场波动加大；社会消费乏力的现状将会导致上市公司提价遇阻，从而影响业绩增速。