国盛证券-固定收益点评：若债券融资收紧，哪些房企“余粮”充足？-190604

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        回顾房企债券融资，经历了宽松-收紧-适度从紧三阶段：1）2015  年至  2016年  9  月，公司债开闸，房企公司债发行迅速扩张。2）2016  年  10  月至  2018年  6  月，房地产公司债分类监管，房企债券融资全面收紧。3）2018  年  6月以来，房地产公司债为应对到期压力，审核有所放松，净融资维持低位。
        通过回顾房企债券融资进程，我们观察到，第一，公司债是房企债券融资最主要的债券类型，短融中票发行相对平稳；第二，目前，房企债券融资延续适度从紧态势，整体上维持“收支平衡”，为房企提供的增量资金有限。
        本文提供两种思路分析房企债券融资弹性：
        第一，债券融资全面收紧环境下，债券余额仍有增长的房企。优质房企能够在融资环境收紧背景下实现债券融资增量，具有较强的融资能力和抗风险能力。2017  年是房企债券融资环境最紧的一年，然而像招商蛇口、绿城、建发、滨江、华润等  26  家房企，依然实现了  2017  年、2018  年连续两个年度存量债的净增加，经受住了这一轮融资收紧的考验。
        第二，DCM  剩余可使用额度较多的房企。DCM  剩余可使用额度是房企的“融资粮仓”，是应对债券到期压力的缓冲垫。截至  2019  年  6  月  4  日，上海金茂、招商蛇口、冠城大通和深圳卓越  DCM  剩余可使用额度超过存量债余额，中交房地产、碧桂园地产和荣盛  DCM  剩余额度可覆盖存量债超过  70%，万科、宝龙、碧桂园地产、华润和新建元  DCM  剩余额度可覆盖存量债超过  50%。
        风险提示：数据口径有偏差，房地产政策超预期。