国海证券-濮阳惠成-300481-动态研究：OLED业务持续高景气，新项目即将投产-190604

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        投资要点：
        顺酐酸酐衍生物龙头，OLED  业务放量，业绩稳绩增长。公司拥有国内最大的顺酐酸酐衍生物产能  3  万吨，主要产品包括四氢苯酐、六氢苯酐、甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐、纳迪克酸酐等，其中纳迪克酸酐打破海外技术垄断，国内独家供应。公司功能材料中间体近年来快速放量，特别是以芴、咔唑、有机磷为代表的  OLED  材料。
        2018  年公司实现营业收入  6.36  亿元，同比+17.55%，其中，芴类材料  4571.6  万元，同比+91.6%，其他类（含咔唑、有机磷）1.42  亿元，同比+24.7%；2018  年公司实现归母净利润  1.06  亿元。2019  年1  季度，公司实现营收  1.83  亿元，同比+19.66%，实现归母净利润2906.8  万元，同比+35.6%。
        3000  吨氢化双酚  A  和  1000  吨电子化学品即将投产，助力业绩增长。公司前期募投项目中的氧化双酚  A  和电子化学品项目基本完成建设，预期在  2019  年底之前投产。1）氢化双酚  A  的市场主要在欧美，全球供应主要是日本企业新日本理化株式会社和丸善石油化学株式会社，公司项目投产后将打破日本的垄断；2）1000  吨电子化学品包括：有机磷  35  吨、芴  15  吨、咔唑  10  吨、降冰片烯  15  吨、噻吩类  5  吨、酸酐衍生物类  10  吨，氧化钠迪克酸酐及氢化甲基纳迪克酸酐  910  吨，产品批次小、利润高，预期将快速投产为公司贡献业绩。此外，公司顺酐酸酐产品供不应求，预期  2020  年新建  1  万吨产能。
        持续加大研发投入，京东方及集成电路大基金间接持股，利好公司长期发展。2018  年和  2019  年  Q1，公司研发费用分别为  5295.46  万元和  1336.4  万元，同比+18.2%和+83.05%。截止  2019  年  1  季度，北京芯动能、民权中证分别持有公司  2.32%和  1.06%的股权，北京芯动能股东方包括京东方及国家集成电路大基金，民权中证国投股东方包括郑州市国资委，民权县财政局。在政府信用背书及下游产业资源的支持下，公司的长期发展值得看好。
        盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头，通过持续的研发投入，OLED  业务近年来快速放量，并获得政府和产业基金的支持。我们看好公司的长期发展，预计  2019-2021  年的  EPS  为  0.51、0.70  和  0.94  元/股，对应的市盈率级。
        风险提示：原料价格波动，下游需求不及预期，OLED  材料技术变更风险，安全和环保生产风险。