国金证券-汽车行业经营情况专题分析报告：汽车市场当前经营情况探讨与未来展望-190604

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        行业观点
        2019  年前  4  月，车市延续  2018  年下半年以来的低迷状态，其中乘用车同比降幅明显，商用车相对稳定，重卡高基数销量下承压。
        乘用车累计销量  683.8  万辆，同比下滑  14.7%，其中  SUV  结束了高增长时代(减少15.8%)；日系品牌逆势增长  4.5%，美系、自主品牌降幅分别为26.4%、22.3%，在车市下行背景下压力巨大；
        客车累计销量  13.3  万辆(减少3%)，其中新能源客车达  3  万辆(增长11.4%)，一季度抢装带动大中客同比增长  5.3%、6.3%，轻客同比下降  5.9%；
        货车累计销量为  138.3  万辆(增长2%)，受基建及排放升级影响重卡在高基数下销量累计  44.4  万辆(减少0.4%)，轻卡、微卡同比增长  5.5%、3.4%。
        一季报反映各板块营收、盈利能力，乘用车营收、盈利双降；商用车相对良好，盈利出现提升；零部件环节承压；汽车服务环比扭亏。
        乘用车板块营收(减少13%)归母净利润(减少41%)双降，终端需求不足促使车企一方面调节产能，一方面加大终端优惠促销，盈利能力进一步下降；
        商用车板块表现相对良好，客车营收与上年同期基本持平(减少0.79%)，盈利能力回升(扣非归母净利润增长9%)，估值明显提升；货车营收(增长26%)、归母净利润大幅扭亏，市净率提升至接近  2017  年以来高点。
        零部件板块营收增速持续放缓(增长7%)，盈利能力有所下降(下降12%)，但环比有回升；汽车服务行业营收（减少20%）、归母净利润(减少39%)双降，板块盈利能力同比有所下降，但环比实现扭亏。
        下半年乘用车市场有望回暖；客车市场压力较大；重卡市场终端需求面临压力；零部件行业面临分化和整合，汽车经销商库存压力依然较大。
        乘用车市场将迎来多项政策利好：国家、地方以及车企关于稳定、鼓励汽车消费政策相继出台，深圳、广州宣布增加中小客车额度；前期购置税透支效应减弱；购置税法实施为部分消费者减轻税费；全国多地国六标准落地实施；个税红利逐步释放。
        新能源客车一季度抢装为大中客销量增长带来动力，但可能透支部分后续需求；在补贴大幅退坡背景下，客车销量及盈利压力或将加大。
        排放标准升级带动天然气重卡销量上升，但基建投资未达预期可能造成了重卡终端需求较大压力。
        投资建议
        预计  2019  年下半年乘用车行业将迎来积极变化，零部件行业分化整合，从而带动行业内企业盈利改善和估值的进一步修复。建议关注行业技术领先、产品丰富的龙头企业：长城汽车（A+H）、广汽集团、上汽集团、华域汽车、星宇股份。
        风险提示
        宏观经济持续低迷，汽车消费需求下降，产销量低于预期；基建投资放缓；政策不确定性；新能源汽车产销量低于预期；补贴退坡、竞争加剧导致企业盈利能力下降超预期；零部件企业业绩不达预期。