一德期货-国债期货投资策略周报：关注6月资金缺口-190603

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        核心观点摘要
        受包商银行被接管事件影响，上周周初期债大幅调整。周中开始伴随市场情绪的修复和央行流动性投放利好，期债小幅反弹。截止上周五TS1909、TF1909  和T1909  周内累计分别收于99.91（+0.01%）、99.04（+0.09%）和96.93（+0.17%）。周内TS1909  合约持仓量增加943  手，成交量增加551  手；周内TF1909  合约持仓量增加1261  手，成交量增加10368  手；T1909  合约持仓量增加8879  手，成交量增加41282  手。
        资金面，上周央行公开市场净投放4300  亿流动性，资金面先紧后松。截止周五收盘R001加权平均利率收于2.23%（-14BP），R007  加权平均利率收于2.59%（+6BP）。DR001加权平均利率收于2.16%（-18BP），DR007  加权平均利率收于2.63%（+8BP）。
        现券市场，上周发行国债、地方债、政金债分别471  亿、807  亿、1271  亿。到期量443亿，利率债净供给2106  亿，环比大幅增加。一级市场整体招标情况显示需求较好。二级市场国债收益率整体下行，国开收益率整体上行。一年期国债和国开债收益率分别-1BP  和+5BP  至2.68%和2.87%。十年期国债和国开债收益率-4BP  和+1BP，收于3.28%和3.70%，五年期国债和国开周内-4BP  和+2BP  至3.07%和3.65%。国债10Y-1Y  走缩2BP至60BP，10Y-5Y  走缩0BP  至20BP；国开10Y-1Y  走缩5BP  至83BP，10Y-5Y  走缩1BP  至6BP。
        从上周后期债市表现看，在海外债市收益率快速下跌、国内基本面和资金面呵护的利好下，国内债市走势相对谨慎，后三各交易日涨幅并不及预期，说明同业负债问题仍是市场隐忧。虽然周末监管层对包商事件再度发声表示包商属于接管“个案”，但此事件引发的银行同业间信用问题已经通过上周同业存单和3  个月拆借利率上涨表现。虽然央行公开市场净投放安抚了市场情绪，但短期流动性的投放难掩中期中小行的负债压力，后期需密切关注低等级同业存单收益率变化。
        对于6  月债市，我们需要更多关注资金缺口和流动性预期的变化。具体来说，6  月资金面的压力来源于以下几个方面：一是季末法定存款准备上缴的压力，我们测算6  月由此带来的资金缺口在4200  亿元，而财政存款的季末投放量预计在3000  亿左右，不能覆盖缴准缺口，中美利差走扩令外汇占款环比变化不明显；二是6  月同业存单到期量高达2.9  万亿，超过5  月到期量4000  亿，对资金面冲击不容忽视；三是6  月开始地方债发行提速，4-5  月地方债发行阶段性放缓导致供给压力6-8  月的增加将冲击利率债市场；此外，5  月末OMO  流动性投放将加大本周资金面压力。
        短期看，债券市场多空因素交织，一方面5  月制造业PMI  显示生产和需求端的疲软基本面利好债市，另一方面资金面压力和通胀预期制约利率下行。中长期看，债市的趋势尚不明朗，中美贸易问题仍是需要关注的变量，关注6  月中下旬G20  会议进展。预计十年期国债收益率维持3.2%-3.4%区间震荡，对应十债主力区间96-97.5。操作建议，目前T1909  接近区间上沿建立空单。