天风证券-露露柠檬-LULU.US-运动行业点评：Lululemon上调FY21全年业绩指引，全渠道高速复苏，立足瑜伽坚守三极战略-210910

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事件：公司披露FY1922Q2业绩表现，较高基数背景下全球业务延续高增速恢复。

全球运动健身服饰龙头LululemonFY21Q2（2021年5月3日~2021年8月1日）实现营收14.51亿美元（约合人民币93.76亿元），同比FY21Q2增长60.66%，较FY19Q2增长64.22%。

公司FY21Q2净利润达2.08亿美元（+139.71%），较FY19Q2增长66.47%，客观来看，公司终端盈利延续高速回升。

公司FY21H1（2021年2月1日~2021年8月1日）整体实现营收26.77亿美元（+72.17%），较FY19H1增长60.72%；公司FY21H1净利润达到3.53亿美元（+205.83%），较FY19H1净利润增长59.31%。

公司FY21Q2北美地区业务营收同增63%，全球范围内业务规模同增49%。

全渠道业务持续恢复，终端盈利能力快速回升公司Q2DTC业务营收同增8%至5.97亿美元，公司直营门店销售同比增长142%达到6.95亿美元，表现出高速恢复增长态势。

得益于公司全球疫情防控逐步改善，线下零售业务快速复苏，线上DTC业务在历史高基数背景下保持稳定增长，各渠道销售呈现高速回升态势。

门店数方面，公司FY21Q2新开11家直营门店，截至FY21Q2共计534家。

公司FY21Q2毛利率58.09%（+3.88pct），FY21H1毛利率达57.64%（+4.65pct），盈利能力保持稳步提升。

经营利润率方面，公司FY21Q2调整后的经营利润率为20.06%（+6.28pct），较FY19Q2增长1.05pct。

净利率方面，公司FY21Q2净利率为14.34%（+4.73pct），较FY19Q2净利率14.15%有所提升，终端盈利能力实现快速回升。

营运周转能力继续增强，费用控制效率持续提升公司FY21Q2营运费用率为37.32%（-1.76pct），FY21H1营运费用率为38.77%（-3.19pct），公司内部费用控制效率稳步提升。

截至FY21H1公司存货规模增至7.90亿美元（+17.40%），存货增幅低于公司此前25%~30%预期，主要得益于终端销售超预期表现以及集团供应链高效运作；公司FY21H1存货周转天数为114.05天（-32.63天），周转效率显著提升。

现金流方面，公司FY21H1经营性活动现金流净额达到5亿美元，同比增长732.09%，公司现金流充裕、表现良好。

FY21Q2表现再超预期，上调全年预期至9.6~9.7亿美元，全年预计乐观公司FY2021全年表现预计乐观，其中Q2营收14.51亿超出此前Q1预期，展现出公司全球业务高速成长强大动能。

FY2021全年营收预计增至61.9~62.6亿美元（预计同比增长40.62%~42.21%），全年业绩预期上调至9.59~9.72亿美元（预计同比增长62.82%~65.03%），此前Q1预期8.75~8.92亿美元，上调幅度达9~10%。

公司坚守“PowerofThree”三极中期发展策略，DTC线上零售业务、男性装备业务、数字化营运业务2023年双倍增长原定目标不变，2020年公司新并购智能居家健身设备Mirror业务财年销售超预期，达到1.7亿美元，为公司关联智能业务拓展奠基坚实基础，显现强劲增长动能。

以男性运动服饰业务为例，FY2019~FY2021业务复合增速达到31%，超过同期女性主营业务增速26%，持续迸发成长动能。

公司立足女性瑜伽装备，拓展产品类目，Lululemon倡导的健康生活品牌文化有望扩展至不同潜在客群，助推公司中长期业绩成长。

此外，公司MIRROR智能健身设备业务有望与主业务展现协同作用，FY2021公司计划以店中店模式、配合健身教练、配套器材推广至全球200家以上终端门店，MIRROR新业务有望于未来近期实现盈亏平衡，并为公司中期三极发展战略持续贡献动能，拉动现有运动健身装备销售。

后疫情时代，全球运动赛事逐步恢复，以瑜伽运动为代表的日常健身运动行业步入成长恢复期，客观上来看，促进市场需求复苏扩容。

Lululemon作为全球运动健身龙头品牌，公司对未来中期成长增速充满信心，预计FY2021~2023总营收规模CAGR有望达到25%。

供应链端，2021年9月中旬越南供应商实现生产复工以后，公司终端供应链成本将有望进一步改善，产品综合竞争力及综合盈利能力或再次提升。

渠道规划方面，公司2021年内计划净开设45~55家直营门店，其中包括北美以外国际市场35~40家拓展计划。

风险提示：新拓品类男装、高街时装等增长不及预期，中期调整投入费用超出原预期；核心品类瑜伽运动装备在全球范围内面临MAIAACTIVE等新兴品牌竞争，存在错位替代可能性；新拓门店数量及店效可能不达原计划，对公司各渠道业务增长带来负面影响；行业原材料价格波动上升、人力成本高增等。