天风证券-AMD-AMD.US-点评：AMD7nm火力全开，牵手三星重返手机GPU市场；TP维持33美元，维持“增持”-190605

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        GPU  业务惊喜连连，牵手三星重返手机  GPU  市场
        AMD  宣布和三星签订多年  IP  授权协议，重返手机  GPU  市场。AMD  将向三星授权最新的  7nm  RDNA  架构  Radeon  显卡  IP。此举将为三星提升包括手机在内的移动设备图形处理能力，而三星将向  AMD  支付专利授权费。这是  AMD  在  2009  年把  Imageon  卖给高通之后，通过向三星授权“定制图形IP”的形式重返移动端。目前虽然尚未有具体技术细节对比披露，但高通Adreno  GPU  架构实际就是  Radeon  调换字母而来，其  GPU  技术部分源起自  AMD  此前的  Imageon  移动  GPU  部门。AMD  希望通过授权  IP  补足产品线在移动端空缺，与以往游戏主机厂商合作打造半定制芯片的路径不同，此次  AMD  不会直接参与三星定制芯片的设计，只是进行  IP  授权合作。我们认为，AMD  此举可降低设计成本风险之外，也让公司可专注在原有市场。
        今年以来  AMD  GPU  业务惊喜连连：随着  7nm  Navi  补全中端显卡并对标英伟达  RTX  2070；谷歌云游戏为  AMD  GPU  性能背书；有望通过  7nm  GPU切入云计算数据中心  AI  计算市场；此次牵手三星重返手机  GPU  市场则是意外之喜。我们认为三星需要进行  IP  消化，可能要进入明后年的手机才会给  AMD  贡献收入，但我们一直强调  GPU  业务在  CEO  带领下执行力亦值得期待，正为明后年业务落地扎实布局。
        手机厂商角度看，苹果在  2017  年弃用  Imagination  PowerVR  图形技术后转为自研  GPU；其他大部分手机厂商使用高通  Adreno  GPU  技术；三星、华为使用的  ARM  Mali  GPU  一直以来性能较弱。而华为去年通过推出  GPUTurbo  软硬件优化弥补短板。此次三星则希望借力  AMD  提升性能，未来有可能从手机端到VR/AR  设备到  PC  端实现完整的图形处理生态和用户体验。
        7nm  产品维持时间窗口，Intel  供给短缺亦创造外部机会
        AMD  今年的核心逻辑还是通过全面进入  7nm  产品上市周期，借由  Intel  的战略失误或执行力延误，把握好时间窗口实现进一步趁机抢占市场份额。PC  端：Intel  预计到年底消费季推出  10nm  PC，但据  Extremetech  报道  Intel产品路线图规划  10nm  即使推出也还是市场试水阶段，14nm  仍为  Intel  未来  1-2  年的主流制程。而随着  AMD  7nm  Ryzen  CPU  的正式发布，已经与OEM  厂商计划推出超过  50  款全新主板，有望加速整体开放合作生态的适配提升市占率，我们预测  AMD  整体  PC  市占率（台式机+笔电）到  2020年有望回到  20%的历史平均水平。此外  Intel  在  14nm  的供给紧张也为  AMD进一步在  PC  和笔记本市场攻城拔寨提供外部机会。DigiTimes  Research  报道  18Q4  Intel  CPU  供给缺口一度达到  10%，目前公司虽然通过投放  Capex增加产能部分缓解缺口，但整体供给紧张仍会延续到  Q3；而随着  Intel  投产  10nm，产线分配可能在下半年重新带来供给缺口。AMD  则受益于  Intel的供给紧张，获  OEM  更多机型适配，尤其是通过打入  Chromebook  打开低端笔记本电脑市场。
        服务器端：AMD  7nm  代号“Rome”的  EPYC  服务器确认  Q3  正式面市，当前进入生产验证发货阶段，以配合  Q3  的全面放量；而  Intel  10nm  服务器目标于  2020  年内才上市，保证  AMD  留有至少  2-3  季度时间窗口。AMD在  Q1  与头部  OEM  和云计算客户实现  Rome  的生产验证里程碑，为下半年大规模出货做好准备，希望通过较第一代产品更快的客户采纳率，在  4-6个季度后达到  10%市占率目标。
        更稳定的产品放量和业绩支撑带来股价突破：我们认为  AMD  更稳定的产品放量和业绩支撑下半年或可逐步兑现，有望带来公司股价前期高点的突破。近期半导体产业受贸易摩擦外围影响情绪承压，但我们坚持看好  AMD自身相对独立的逻辑验证，通过产品线量价齐升和云计算  AI  市场的长成长逻辑带来估值的进一步重塑。我们目标价维持  33  美元，评级维持“增持”。
        风险提示：市场需求不及预期，研发能力影响产品升级。