国海证券-传媒行业深度报告：静待票房二季度回暖，2019暑假档前瞻-190605

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        投资要点：
        2019  年  1-5  月，全国分账票房及观影人次跌幅较  2019  年一季度跌幅均有所收窄  票房方面，2019  年  1-5  月全国分账票房  249.41  亿元，同比减少  6.35%，较  2019  年一季度的（同比减少  9%）已跌幅收窄；观影人次方面，2019  年  1-5  月全国电影观影人次  6.89  亿次，同比减少  13.49%，较  2019  年一季度的（同比减少  14.5%）已跌幅收窄。分类来看，2019  年  1-5  月全国一二线分账票房分别为  47.06亿元/101.51  亿元，同比减少  0.65%/4.52%，三四线分账票房分别为41.74  亿元/62.48  亿元，同比减少  5.07%/7.55%，较  2019  年一季度票房跌幅均已收窄。
        院线影投角度看，2019  年  1-5  月影投市占率、院线集中度未明显提升  我们将万达电影、金逸影视及横店影视一至四线的影投数据进行分类比较，其中，万达电影、横店影视  2019  年  1-5  月的影投票房数据同比增速较  2019  年一季度均有所回暖及跌幅收窄，但金逸影视在四线跌幅扩大（同比减少  49.17%）；万达电影  2019  年  1-5  月影投票房  34.56  亿元，同比减少  3.25%，其中，一线和四线城市票房增速已回正，分别为  1.72%/5.07%；横店影视  2019  年  1-5  月一至四线城市票房增速相比  2019  一季度的跌幅均有所收窄；金逸影视  2019年  1-5  月一二三线城市票房的增速较  2019  年一季度均有所回暖，但四线城市票房增速跌幅较大。
        回顾  2015-2018  年暑假档（占年度票房  20%左右）及  2019  年暑假档展望（系列作品及国产战争片可期）  我们总结了  2015-2018年  7-8  月票房以及占全年票房比例，2017-2018  年  7-8  月由于爆款影片《战狼  2》《我不是药神》助力，2017-2018  年的  7-8  月占全国票房比例均达到  22.19%/22.74%；2015-2018  年  7-8  月票房占全年票房约在  20%左右，进而  7-8  月也成为预测全年票房增减的重要档期。2019  年  7-8  月定档影片中，两个月合计将有  30  部影片上映，系列作品《扫赌  2》《使徒行者  2》借助前部累积的粉丝效应，其相对获客成本较低，目前在外部不稳定因素下，今年暑假档的战争影片也值得关注。
        行业评级及投资策略  推荐评级。我们认为  2019  年  1-5  月电影市场除进口影片以及春季档的《流浪地球》外，国产影片未出现爆款。内容端看，上映影片能否成为爆款，取决多种因素，但核心是电影内容引起观众共鸣，2019  年  1-5  月国产影片差强人意，6  月迎来第22  届上影节，7-8  月定档国产影片也渐预热。投资角度看，内容公司在单部影片中参与制作、发行或联合发行方，可带来业绩弹性的可关注华谊兄弟（电影方面，公司储备的多个项目预计将从  2019  年暑期陆续上映，管虎导演的战争巨制《八佰》已定档  7  月  5  日，田羽生导演的《伟大的愿望》（7  月  18  日）已定档。2018  年影视行业经历压力测试，公司在阵痛调整后仍能聚集行业资源发展主业间接凸显其具备内生优质基因）；院线端可继续关注其集中度提升或市占率数据的变化。
        风险提示：  市场竞争加剧风险；新传播媒体竞争的风险；优质影片供给的风险；  新增折旧影响公司盈利能力的风险；业绩下滑的风险；人才资源不足风险；影院运营不及预期的风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；影片临时撤档的风险。