西南证券-捷佳伟创-300724-政策回暖+技术升级，光伏设备龙头充分受益-190603

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        投资要件
        光伏电池设备领先企业。公司是国内领先的太阳能电池设备制造企业，2007  年6  月成立，2018  年  8  月上市。公司的半导体掺杂设备及湿法工艺光伏设备贡献80%左右盈利。公司在晶硅太阳能电池生产设备的细分领域内具有领先优势，拥有核心知识产权，产品技术含量高，毛利率水平保持在  30%以上。2019Q1，公司实现营业收入5.3亿，同比增长39.0%，归母净利润0.9亿，同比增长24.2%。
        “政策回暖+技术升级”双推动，电池设备需求崛起。2013  年后，在发电成本下降、政策持续利好和新兴市场快速兴起等有利因素的推动下，新增装机容量持续上升，全球光伏市场持续扩大，且新增需求主要集中在中国、美国、印度和日本四大市场。国内市场历经波折，自  2014  年下半年起，进入规模化稳定发展阶段。电池片技术加速迭代，PERC  电池是当前产能最大的高效电池，2018年市场份额达  33.5%左右，据  2018  年光伏产业发展路线图预测，2019  年，PERC电池市场份额将超过  BSF  电池，放量在即，设备需求确定性强。
        业绩快速增长，技术布局领先。（1）业绩增长快，盈利能力好。2013-2018  年，公司营业收入从  4.0  亿增至  14.9  亿，复合增速  30.1%，归母净利润从  0.1  亿增至  3.1  亿，复合增速  98.7%，毛利率一直保持在  30%以上，且趋势向上。（2）产品实力强，市场地位高。公司主要产品性能指标均居国内领先、国际先进水平。对比国内企业，公司产品实力强，对比海外企业，公司实力看齐国际领先水平，且部分产品具备价格优势，竞争优势明显，龙头地位稳固。（3）核心客户优质，在手订单充足。公司已和阿特斯、晶科能源、天合光能、隆基股份等多家行业领先企业建立了长期的合作关系。截至到  2018  上半年，公司在手订单约  30  亿，加上下半年新增订单，公司在手订单充足。（4）顺应行业发展，前瞻布局新技术。公司陆续推出针对  MCCE、PERC、N  型单晶等高效电池工艺的设备，如热氧化炉、RCA  清洗设备、槽式黑硅制绒设备等，竞争力进一步提升。
        盈利预测与评级。预计  2019-2021  年归母净利润  4.2/5.2/6.4  亿，对应  EPS  分别为  1.30/1.64/2.00  元，对应估值  22  倍、18  倍、14  倍。公司客户优质，产品实力领先，市场竞争力强，因此给予公司  2019  年  29  倍  PE，对应目标价  37.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：电池技术升级或不及预期，光伏装机量增长不及预期，行业竞争加剧风险。