华泰证券-华体科技-603679-智慧路灯运营项目再下一城-190604

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        与眉山市仁寿县达成智慧路灯战略合作协议，维持“增持”评级
        公司公告拟投资设立四川华鑫智慧科技有限公司，本次设立的新公司注册资本为  3,000  万元人民币，其中仁寿县鑫城建设开发有限责任公司出资1,200  万元人民币，占注册资本的  40%，华体科技及子公司成都市华体灯具制造安装工程有限公司合计出资  1,800  万元人民币，占注册资本的  60%。合资公司将负责眉山市仁寿县智慧路灯建设及运营项目，公司智慧路灯运营项目再下一城，模式进一步清晰。我们上调对公司的盈利预测，预计2019-2021年  EPS分别为  1.32、1.87及  2.60元，上调目标价至  50.16-55.44元，维持“增持”评级。
        项目计划建设  2  万套智慧路灯，总投资约  6  亿元
        仁寿县计划采取政府与社会资本合作方式改建或新建  2  万套智慧路灯项目，项目分二期完成，预计建设期  3  年。第一期  5000  套，预计投资  1.5亿元；第二期在第一期建设运行完善后实施剩余  15000  套，计划投资  4.5亿元。合作项目预计总投资额约  6  亿元人民币，项目合作期暂定为  17  年，其中建设期  3  年，运营期  14  年。
        项目运营包含基站搭载、信息发布、环境监测、智慧停车等多方面内容
        根据协议，该项目合作内容包括并不限于：1、构建覆盖面广的  4G/5G  基站载体网络；2、建立视频采集网络，提升城市管理效率；3、构建灵活便捷的信息发布网络；4、构建城市数据采集网络如环境、噪音、井盖、积水等，提供有效的监测数据；5、建立实时视频联动报警网络；6、构建遍布县城区及建制镇的电动汽车充电网络；7、构建完善便捷的智慧停车管理系统；8、建立路灯单灯级的照明管理系统。
        智慧路灯运营项目再下一城，模式日渐清晰
        该项目是公司继丽江、双流项目之后获得的第三个智慧路灯运营项目，作为智慧路灯运营领域的全国先行者，公司将智慧路灯运营作为未来业务发展的重点方向，并通过实践逐步摸索出一套成型的商业模式。按仁寿项目2  万套计划建设规模计算，公司目前获得的运营项目总规模超过  35,000  套智慧路灯，有助于奠定公司在智慧路灯行业的领导者地位。
        上调盈利预测及目标价，维持“增持”评级
        由于公司智慧路灯项目进展超预期，考虑仁寿项目未来三年内给公司带来的潜在建设期收入，我们上调对公司  2019-2021  年的盈利预测（基于该项目未来三年分别建设  2500/3500/5500套智慧路灯，单价2万元/套的假设）。预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为  1.33/1.89/2.62  亿元（前值分别为  1.23/1.75/2.39  亿元），对应  EPS  分别为  1.32、1.87  及  2.60  元，对应PE  为  34、24、17  倍。可比公司  2019  年预测  PE  均值为  33  倍（选取的三家  5G  相关可比公司均值  42  倍，因此我们给予一定溢价），给予公司  2019年  38-42  倍  PE，上调目标价至  50.16-55.44  元，维持“增持”评级。
        风险提示：5G  商业化不达预期导致智慧路灯收入不达预期；“特色小镇”亮化工程订单较少导致增速不达预期；传统照明业务市场竞争激烈，拓展不顺利。