东吴证券-智飞生物-300122-公司发布第二期员工持股计划，员工动力及公司管理效率有望进一步提升-190604

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        公司发布第二期员工持股计划：公司计划对不超过  800  名员工实施员工持股计划，计划筹集资金总额不超过  3.5  亿元，计划份额合计不超过35,000  万份，每份额金额为人民币  1  元。员工持股计划认购信托计划的全部劣后级份额，认购金额不超过  35,000  万元，其余为优先级份额，共同组成规模不超过  70,000  万元的信托计划。
        员工持股计划将提高员工动力，公司管理效率进一步提升：员工持股计划的参加对象均为公司及下属子公司核心骨干员工，总人数不超过  800人，参加员工持股计划的公司董事、监事、高级管理人员  13  人，其中董事  4  人、监事  3  人、高级管理人员  6  人。员工持股计划实施后，员工与公司利益更加一致，员工动力有望进一步提升，带动公司业绩快速发展。
        现有产品快速放量，带动公司业绩快速增长：根据采购协议，2019  年公司将采购  HPV  疫苗产品共  55.07  亿元，我们估计  HPV  疫苗销售的毛利率在  50%左右，则公司  2019  年  HPV  销售收入将突破百亿元，有力推动公司收入和业绩实现翻倍增长。我们估计  4  价和  9  价  HPV  疫苗销量分别为  450  万支和  600  万支左右。公司  4  月  2  日公告：主要产品之一三联苗的再注册申请目前行政程序尚未完成，批文有效期至  19  年  4  月  1日，在子公司未获得再注册批件之前，将暂停  AC-Hib  疫苗的生产。我们认为此次事件对公司基本面影响有限：公司三联苗目前库存充足，考虑去年批签发且并未销售完毕的产品及上半年生产的产品，存货在  600万支。我们预计  2019  年该产品将仍然维持高速增长，销量有望突破  600万支。
        在研产品丰富，公司未来增长可期：公司的结核体内诊断试剂即  EC  诊断试剂盒特异性高于  PPD  皮试且价格低廉；公司的微卡疫苗主要针对带菌人群，对于成人结核病的感染起到很好的预防作用。由于该疫苗可用于结核杆菌感染人群的应用，市场空间广阔。目前微卡疫苗已经完成III  期临床试验。上述两个产品均有望于今年上市，上市后将为公司业绩增长贡献增量。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司  2019  年到  2021  年，归属母公司净利润为  28.17  亿元、37.26  亿元和  48.55  亿元，同比增长  94.1%、32.3%和  30.3%；对应  EPS  为  1.76  元、2.33  元和  3.03  元。我们认为公司产品优异，重磅产品相继推出，在研产品丰富，中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强，渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。
        风险提示：研发项目未达预期的风险、应收账款发生呆坏账的风险、疫苗风险事件的不可测性。