国海证券-8月金融数据点评：社融回落的变与不变-210910

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事件央行公布2021年8月金融数据：1）新增人民币贷款12,200亿元，市场预期14,100亿元，前值10,800亿元。

2）社会融资规模29,600亿元，市场预期28,571亿元，前值10,566亿元。

3）M2同比8.2%，市场预期8.3%，前值8.3%；M1同比4.2%，前值4.9%。

居民信贷疲软，票据融资同比大增8月份，新增人民币贷款1.22万亿元，同比少增631亿元，主要受居民端拖累。

具体来看，居民贷款增加5,755亿元，同比少增2,660亿元。

其中，受房地产调控政策持续趋严的影响，居民中长期贷款增加4,259亿元，同比少增1,312亿元，延续5月份以来持续同比少增的态势。

而居民短期贷款增加1,496亿元，同比少增1,348亿元，一方面与严查消费贷流入房地产有关，另一方面也侧面反映当前居民的消费意愿不强。

企业端方面，企业贷款增加6,963亿元，同比多增1,166亿元，主要贡献量仍然来自票据融资。

其中，企业短期贷款减少1,149亿元，同比多减1,196亿元；而企业票据融资增加2,813亿元，同比多增4,489亿元。

这表明当前企业补充流动性需求较弱，以及银行通过票据融资冲量的现象仍然非常明显。

另外，受城投信贷政策趋严的影响，企业中长期贷款增加5,215亿元，同比少增2,037亿元，继续延续同比少增的态势。

非标持续压降，直接融资贡献增量8月份，新增社会融资规模2.96万亿元，同比少增6,295亿元，主要受去年同期政府债券净融资额高基数的影响。

具体来看，政府债券净融资9,738亿元，较7月份明显增加，但同比少增4,050亿元。

表内融资方面，社融口径下信贷融资为1.30万亿元，同比少增1,551亿元。

表外非标融资则减少1,058亿元，同比多减1,768亿元。

其中，委托贷款增加177亿元，同比多增592亿元；信托贷款减少1,362亿元，同比多减1,046亿元，保持年初以来稳步压降的节奏；而未贴现的银行承兑汇票增加127亿元，同比少增1,314亿元，主要受票据贴现量较大影响，不过也从侧面表明当前企业的结算活动不活跃。

除此之外，降准以来债券市场流动性较为宽松，权益市场也表现较好，带动直接融资同比增加。

其中，企业债券净融资4,341亿元，同比多增682亿元；非金融企业境内股票融资1,478亿元，同比多增196亿元。

居民、企业、财政存款同比均少增8月份，人民币存款增加1.37万亿元，同比少增5,672亿元。

其中，财政性存款增加1,724亿元，同比少增3,615亿元，这表明近期财政政策开始逐步发力。

另外，住户存款增加3,338亿元，同比少增635亿元；非金融企业存款增加5,608亿元，同比少增1,883亿元；而非银金融机构存款增加993亿元，同比多增3,605亿元，这或许是因为在近期权益市场成交量持续超过万亿元的情况下，不少居民和企业资金在进入权益市场。

M2-M1剪刀差扩大，社融增速继续回落整体来看，与7月份类似，在地产与城投融资政策仍然偏紧的情况下，信贷投放和货币派生均较弱。

M2同比增长8.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和2.2个百分点；M1同比增长4.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.7个和3.8个百分点。

在房地产销售疲弱，企业回款速度下降的情况下，M2-M1的剪刀差也在进一步扩大。

8月份，虽然相较于7月份，政府债发行明显提速，但受去年同期高基数的影响，社会融资规模存量同比增长10.3%，较上期继续下滑0.4个百分点。

考虑到去年9月份政府债发行基数仍不低，所以在9月份社融增速大概率仍会延续下滑趋势，直到四季度，随着高基数效应的消褪，社融增速将迎来触底反弹。

风险提示：下阶段经济加速回落。