申港证券-8月金融数据点评：社融接近触底-210910

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8月社融同比继续回落，人民币贷款、非标、政府债券是主要拖累。

8月新增社会融资总额2.96万亿（前值1.06万亿），较去年同期少增6295亿元。

社融存量同比增长10.3%（前值10.7%）。

M2同比增长8.2%（前值8.3%），增速较去年同期低2.2个百分点，M1同比增长4.2%（前值4.9%），增速较去年同期低3.8个百分点。

8月社融同比继续回落，人民币贷款、非标、政府债券是主要拖累。

其中人民币贷款增加1.27万亿，同比少增1488亿。

非标融资继续收敛，信托融资同比多减1046亿元，未贴现承兑汇票同比少增1314亿元。

政府债券当月值为9738亿，财政发行开始加快的情况下环比回升明显（前值1820亿），但高基数下同比少增4050亿元，共同构成社融少增拖累。

M2与M1增速继续回落。

8月份M2同比增速由8.3%小幅下行至8.2%，M1同比增速由4.9%小幅下行至4.2%。

结构上，企业和居民贷款均有所回落，较7月改善不明显。

相比去年同期，企业、居民短期、中长期贷款均有一定回落，其中企业中长贷继续少增或反映当前上游材料涨价、企业现金流周转难度加大的情况下实体融资需求有所回落。

预计后续社融、M2增速震荡回稳，后续或将回升但幅度不宜预期过高。

可能的上行拉动是政府债券发行提速及政策层面加大信贷对实体经济特别是中小微企业的支持力度，不利因素是制造业为首的实体融资需求持续疲软。

企业中长贷同比继续少增或反映了海外供给端修复进行中出口谨慎预期下生产扩张趋缓，这点在PMI新订单中也有所印证。

8月23日央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会上强调要衔接好今年下半年和明年上半年信贷工作，加大信贷对实体经济特别是中小微企业的支持力度，增强信贷总量增长的稳定性。

即高层看到了中小企业的难处希望通过银行降成本予以支持，但小微企业的对订单的谨慎性、材料成本的挤压是否因此有所扭转仍需关注。

另外银行能否将高层降本增效目的有效传达（即可能存在银行信贷额度有所上升但合适的融资需求弱的矛盾）也值得关注。

此外，随高基数效应减弱及政治局会议提到积极的财政政策要“提升效能”，推动今年底明年初形成实物工作量的拉动下，地方政府专项债下半年将加速，对社融增速提供支撑。

风险提示：货币政策过紧、经济修复不及预期、信用风险。