中泰证券-中文传媒-600373-COK启动五周年全球嘉年华，游戏收入有望回暖-190605

《中泰证券-中文传媒-600373-COK启动五周年全球嘉年华，游戏收入有望回暖-190605（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-中文传媒-600373-COK启动五周年全球嘉年华，游戏收入有望回暖-190605（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事件  1：根据中文传媒官微公开信息，中文传媒子公司智明星通旗下明星产品《Clash  of  Kings》（列王的纷争，简称  COK）即将迎来全球发行五周年，公司将启动  COK  五周年全球嘉年华狂欢节，预计持续  1-2  个月，同步在中国、美国、日本、中东等重点地区举办。
        事件  2：公司按照相关规定实施股份回购，截至  2019  年  5  月  31  日，公司通过集  中  竞  价  交  易  方  式  回  购  股  份  数  量  为  9,593,017  股  ，  支  付  总  金  额  为127,244,092.21  元（不含印花税、佣金等交易费用），成交价格在  12.59  元~13.79  元。
        嘉年华活动有望拉升  COK  人气，带动用户增长，提升付费意愿。
        COK  是由智明星通自主研发发行的史诗级策略游戏，游戏于  2014  年  7  月在  Google  Play  上线，于  2014  年  12  月在  App  Store  上线。COK  开辟了“跨平台全球同服国战玩法”，在  ios  Store  最高时有  117  个国家游戏畅销榜排名第一，144  个国家排名前十。成为近年来在海外市场表现最为出色的中国游戏，也使得智明星通成为中国手游出海的领头羊。
        本次嘉年华活动由具有多年从业经验的负责人组织，号召公司全员一起加入到筹备和策划工作中。智明星通多年的海外运营经验+全公司的资源支持，有望使本次活动取得良好的效果。
        嘉年华主要包含八国混战、海战、嘉年华系列任务、全新英雄、超级福利礼包等精彩内容，同时计划出版游戏同名小说、艺术设定集、游戏主题曲等品牌衍生作品等，我们认为该活动有望实现以下效果：召回老玩家，增加新玩家，维护现有玩家，提升用户付费意愿等。
        COK  流水有望大幅回升，将逐步在  Q3  的数据中体现。
        COK  上线后流水持续上升，在  2015  年底、2016  年初月均流水达到峰值  4亿元左右，其后缓慢下滑，截至  2019  年  Q1，月均流水保持在  1.2  亿元左右。
        我们认为嘉年华活动有望使  COK  的流水回升，逐步在  Q3  的数据中体现。假设下半年  COK  月均流水回升至  1.5-2.5  亿元，下半年将为公司带来新增收入  1.8-7.8  亿元（假设原月均流水保持  1.2  亿）。
        产品储备大年，游戏收入有望于今年迎来拐点。除了存量游戏  COK  有望迎来流水回升，公司储备的多款新游戏也有望陆续上线。
        代理发行的二次元女性向游戏《恋与制作人》于  2019  年  1  月  31  日在安卓端上线，于  5  月  27  日在苹果端上线，已被  Google  Play  进行了超  90  次的主页推荐；
        自研游戏《Clash  of  Kings  2:  Rise  of  Dragons》（COK2）于  2019  年  5  月17  日开始进行上线测试，融合了  SLG、二次元、养成等多种元素。
        传统出版发行业务方面：纸价回落使得成本压力减小。教材教辅具备一定的提价潜力。2019  年是建国  70  周年，公司在相关的主题图书出版方面具有一定的优势。
        公司持续回购，彰显对未来信心。公司于  2018  年  11  月  12  日审议通过的回购方案，并于  2019  年  3  月进行修订，回购金额不低于  3  亿元，不高于  6  亿元，价格不超过  15  元，同时明确回购股票将实施注销。公司持续推进，截至  2019年  5  月底回购金额达  1.27  亿元，成交价格在  12.59  元~13.79  元，彰显了管理层及大股东对公司未来的发展充满信心。
        现金流良好，在手现金充裕。2018  年公司经营性现金流净额为  26.06  亿元，同比增加  73.35%。2019  年  Q1，在手现金近  84  亿元。展现出公司经营扎实，抗风险能力强。良好的现金状况，也使得公司在分红潜力、并购潜力等方面具备优势。
        分红比例持续提升。公司从  2016  年以来不断提升分红比例，2018  年拟分红金额达  6.89  亿元，占归母净利润比例为  42.55%，2016  年与  2017  年的分红比例为  12.76%与  37.97%。
        盈利预测及投资建议：我们预测中文传媒  2019-2021年实现营收分别为  116.31亿元、137.79  亿元、148.68  亿元，同比增长  1.03%、18.46%、7.90%；实现归母净利润分别为  17.99  亿元、19.92  亿元、21.74  亿元，同比增长  11.13%、10.69%、9.16%；对应  EPS  分别为  1.31  元、1.45  元、1.58  元。维持买入评级。
        风险提示：1）游戏流水不达预期；2）新游戏开发进度不达预期；3）汇兑损益风险；4）系统性风险；