建银国际-中国汽车经销商行业：上半年业绩强劲，下半年更多期待-210906

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经销商上半年表现优异豪华车销售强劲，利润率上升受益与供应链紧张，渠道库存健康业务长线向好格局未变主要经销商集团在上半年表现强劲。

我们在上半年看到了经销商稳健的业绩表现，这主要得益于新车销量的增长、更活跃的售后服务和新车毛利率的扩大。

由于全球芯片供给整体短缺，渠道新车供需关系平衡，整体新车销售利润率同比或环比增长约1-2%。

股市的财富效应和一二线城市不断上涨的房价激发更多的豪华车需求，因为大多数人无法出国旅游消费。

经济活动和汽车使用频率的增加使得服务和维修的返厂率更高。

同时，我们看到大多数经销商的销售费用和财务成本占比也减少了。

上半年豪华车销量火爆。

我们看到上半年主要豪华品牌的销量和增长强劲且高质，细分市场同比增长约33%至185万辆（不包括新能源汽车初创企业），尤其是同比增长42%/28%/39%或环比变化4%3%/-2%的宝马/奔驰/奥迪，销量达到46.7万/44.2万/41.8万台。

前三名市场参与者贡献了70%的份额。

二线豪华品牌也录得强劲增长，而且整体利润率也有所改善，因为行业的整体库存相当健康和稳定，6月份豪华/进口车的库存仅为1.40。

鉴于全球芯片组短缺前景和美国市场强劲的经济反弹将导致中国进口量增长有限，我们预计该指数将在第三季度进一步下降。

我们预计进口车型（保时捷/雷克萨斯/奔驰/宝马）的整体利润率将继续提高2%-3%，本地制造的豪华车（例如华晨宝马）将提高1%-2%。

健康的库存水平也将帮助竞争力有限的品牌节省利息。

全球芯片组短缺对进口汽车品牌来说是因祸得福，在大幅提升了经销商的整体利润率的同时，销量基本稳定。

在过去的几年里，豪华车经销商的销量一直很强劲。

随着时间的推移，大量优质二手车源已经建立起来，已经变成了经销商额外的收入来源。

健康的库存水平降低了行业竞争力，同时让经销商节省了营销成本。

健康库存受益于芯片组短缺。

汽车流通协会报告7月整体/豪华经销商库存指数为1.45/1.39，继续下滑。

我们预计2021年3季度库存水平将进一步下降，并在21年第4季度依旧维持在低水平，因为预计供应链中断将影响约10%的全球销量，而全球销量将在全球经济强劲复苏的背景下广泛扩张。

预计到21财年第三季度末，奢侈品和进口库存将维持在1.2-1.5的低水平，并维持我们对中国奢侈品细分市场销量增长10-15%的预测。

宝马品牌经销商依然充满机会。

我们认为2021年中国整体汽车经销商行业将继续深度整合，而市场整体情绪相当乐观，经销商的表现将进一步分化，因为严格要求专业管理才能产生良好的利润。

库存管理和营销成本方面的任何疏忽我们认为宾利、保时捷、雷克萨斯、梅赛德斯和宝马经销商的盈利能力将继续在奢侈品行业中名列前茅。

宝马将在2Q22F推出合资版X5加长轴距模式，全面提升后年产能为100k-120k。

我们认为和谐汽车以宾利雷克萨斯和宝马为核心业务提供巨大的投资价值。

作为中国最大的宝马和保时捷经销商，永达将继续受益。

中升是中国豪华车市场背后政策顺风的最佳代表。

美东提供独特的经销商管理模式和最佳增长点。