国信证券-华泰证券-601688-重大事件快评：GDR发行在即，国际竞争力进一步提升-190605

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        事项：
        6  月  4  日，公司公告已就发行全球存托凭证（GDR）并在伦敦证券交易所上市取得证监会的批准，且已在伦敦证券交易所正式披露上市意见函，拟于伦敦证券交易所发行不超过  8251.5  万份  GDR，拟募集资金总额预计不低于  5  亿美元。
        国信非银观点：公司财富管理转型和机构业务布局战略清晰，引入战略股东阿里、苏宁等，巩固金融科技优势，助力财富管理转型。继  2018  年  8  月  A  股定增后发行  GDR  募集海外资金，有助于公司进一步提升资本实力。目前，公司海外业务布局领先行业，子公司  AssetMark  将于美国分拆上市并获股东会批准。本次发行完成后，公司将进一步提升资本实力和国际竞争力。
        评论：
        拟发行不超过  8251.5  万份  GDR，将成为首家  A+H+G  公司
        （1）关于发行规模，根据意向确认函，公司拟于伦敦证券交易所发行不超过  8251.5  万份的全球存托凭证，其中每份  GDR  代表  10  股公司  A  股股票，新增  A  股将不超过本次发行前公司普通股股本的  10%，拟募集资金总额预计不低于  5  亿美元。（2）关于交易板块，本次发行的  GDR  预计将在英国金融市场行为监管局维护的正式清单中的标准板块上市，并于伦敦证券交易所上市证券主板市场的沪伦通板块交易。公司也将向上海证券交易所就  A  股基础股票的上市提出申请。A  股基础股票在上海证券交易所的上市日期预计与  GDR  在伦敦证券交易所的上市日期一致。（3）关于基础证券，本次发行的  GDR  将全部源于公司新增股票，现有股东预计将不会出售任何证券作为本次发行股票的一部分。如发行成功，公司将成为首家通过沪伦通机制登陆伦敦证券交易所的中国公司。
        资本实力有望进一步提升
        公司已于  2018  年  8  月完成  142  亿元  A  股定增，且引入阿里、苏宁等战略股东，公司金融科技实力进一步巩固，助力财富管理转型。定增完成后，资本实力大幅提升，净资本排名提升至行业第五。本次发行  GDR  募集海外资金，有助于公司进一步提升资本实力。在目前证券行业以净资本为核心的监管体系下，公司资本实力大幅提升，将有利于公司提前布局业务转型，提升核心竞争力。
        海外布局领先，有望进一步提升国际竞争力
        本次募资用途主要包括：支持国际业务内生与外延式增长，扩展海外布局；持续投资并进一步增强公司现有的主营业务；进一步补充公司的营运资金和其他一般企业用途等。子公司  AssetMark  在美国  TAMP  行业中的市场占有率为  10.20%，排名第三，2018  年末平台管理的资产规模达到  448.55  亿元。AssetMark  将于美国分拆上市并获股东会批准，海外业务实力领先。公司通过  GDR  发行上市，国际业务布局有望实现新的突破，公司国际竞争力进一步得到提升，美国、欧洲业务布局逐步完善。
        随着证券行业外资准入政策放宽，QDII、RQDII、沪深港通等进一步扩容，QFII、RQFII  制度规则修订完善，A  股纳入  MSCI  等重要市场指数及权重的提高，沪伦通研究推进，证券公司跨境业务放行等系列政策措施的推出，资本市场双向开放步伐稳步扩大，境内外市场互联互通程度不断加深。公司在跨境业务上具备领先优势，有利于提升竞争力。
        投资建议
        2018  年  8  月完成定增募资后，公司资本金优势巩固。引入战略股东阿里、苏宁等，公司金融科技实力进一步巩固，助力财富管理转型。子公司  AssetMark  将于美国分拆上市并获股东会批准，将提升海外业务实力。公司综合实力稳步提升，龙头地位稳固。发行  GDR  募集海外资金完成后，公司资本实力、国际竞争力有望进一步提升。目前公司PB  估值为  1.4  倍，财富管理转型和机构业务布局战略清晰，估值中枢有望继续提升，维持“增持”评级。
        风险提示
        股市波动冲击自营投资收益；市场交投活跃度下降。