平安证券-8月金融数据点评：“稳货币”+“稳信用”，债市调整在即-210911

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核心摘要事件：央行9月10日公布8月金融数据：新增社会融资规模29600亿元，市场预期28571亿元，前值10600亿元；新增人民币贷款（金融机构口径）12200亿元，市场预期14100亿元，前值10800亿元。

货币供给方面，M2同比8.2%，市场预期8.3%，前值8.3%；M1同比4.2%，前值4.9%。

新增社融同比回落幅度未进一步恶化，9月起社融增速或将“筑底”。

8月新增社融2.96万亿，同比少增6253亿元，回落幅度与上月基本持平，并未进一步恶化，具体分项上：1）8月新增政府融资9738亿元，是今年最高水平；2）信托压降力度略超市场年初预期，《信托公司资金信托管理暂行办法》正式稿或年内落地，但不会成为社融增速的拖累；3）城投平台融资修复，8月新增企业债券融资创2020年6月以来新高。

我们预计全年新增社融30万亿，在基数效应减弱、政府债券发行放量的带动下，社融增速将于9月企稳，12月回升。

全面“宽信用“诉求可能还没那么迫切，“宽货币”也得再等一等。

8月新增信贷依旧较弱，此前市场预期的“宽信用“并未出现，8月居民、企业新增贷款同比继续少增，其中中长期贷款同比少增3349亿元，幅度较7月进一步扩大，银行通过票据冲规模的情况并未好转，贷款意愿不强。

向后看，我们认为，年内市场仍处于“跨周期”政策环境下，对“宽信用”的诉求并没那么迫切，“稳信用”+“调结构”将是年内主线，由于“宽信用”需要“宽货币”配合，央行年内操作也同样以稳健为主。

存款：赚钱效应带动下，居民、企业存款或有向非银转移的可能，说明在消费疲软、生产放缓背景下，资本市场获得了居民、企业更多青睐，M1-M2增速继续回落，经济动能依旧偏弱。

“佛系”债市或迎短期调整，长期“债牛方向不变”。

未来市场环境是“稳货币”+“稳信用”的组合，前期过于饱满的“宽货币”预期将进一步被修正，期限利差收窄下，长端交易结构也会变得脆弱，在利空消息的影响下，或将跟随短端调整。

长期来看，随着年底“逆周期”调节窗口打开，债市将迎来“牛市下半场”行情。

操作上，建议负债端成本偏高的配置型机构可以等待回调后机会，对于负债压力不大的机构，由于利率长期向下方向不变，当前仍可积极买入；交易型机构来看，央行维持资金面平稳，当前长端利率尚在博弈方向，可以保留一些活跃券仓位博取短线交易机会，但整体仓位方向上，建议逐渐降低久期和杠杆，采取偏防守的思路操作。

风险提示：1)政策发生重大转向；2）国内疫情再度发酵；3）资金面转向宽松。