兴业证券-温氏股份-300498-进军白羽肉鸡市场，猪鸡双龙头地位持续增强-190605

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        投资要点
        事件：温氏股份公告收购白羽肉鸡养殖企业京海禽业  80%的股权，股权价值约为  6.4  亿元。本次收购股份支付比例为标的资产交易价格的  30%，可转换债券支付比例为标的资产交易价格的  40%，现金支付比例为标的资产交易价格的  30%。
        通过收购布局白羽肉鸡市场，完善产业链生态圈。此次并购标的京海禽业是国内大型白羽肉鸡养殖企业，深耕白羽肉鸡行业  30  余年，年产白羽父母代种鸡苗  800  万套，商品代鸡苗  1  亿只。公司的饲养成绩、综合成本等生产效率也处于行业领先地位，2018  年营收  4.5  亿，净利润  2.2  亿元。收购后，温氏的养禽业务将从黄羽肉鸡领域进一步拓展至白羽肉鸡领域，完善产业链生态圈的战略发展方向，进一步增强公司在禽养殖行业的龙头地位。
        白羽肉鸡行业高度景气，盈利持续兑现。由于国内连续几年引种量不足，叠加严重疫病影响，白羽肉鸡行业供给持续短缺。淡季上下游价格均创历史新高，并长期维持。后续随着生猪深度去产能后供给出现大幅短缺，猪价上涨，有望带动下游鸡肉端的替代需求，终端肉价上涨有望带动上游价格持续高度景气，公司业绩有望持续兑现。
        疫情对公司养猪业务影响较小，受益历史大周期，养猪板块量价齐升。行业产能下降幅度持续创历史新高，目前市场进入趋势性缺猪阶段，我们认为猪价已经进入快速上涨通道，预计本轮周期猪价将创历史新高，并在高位运行较长时间。目前两广抛售已经结束，公司安全度过艰难期。5  月份出栏量  201.62万头（+11%），同比增速较前两个月大幅提升，反映出公司防控能力过硬，受疫情影响相对较小。
        投资建议：公司是生猪、黄鸡养殖双龙头，此次通过并购进入白羽肉鸡行业。考虑到猪、鸡均处于景气周期，公司业绩弹性巨大。我们预计公司  2019-2021年归母净利润分别为：109、274、298  亿元，基于  2019-6-4  日收盘价，对应PE  分别为：18.9、7.5、7  倍，维持“买入”评级
        风险提示：疫情超预期；出栏量不及预期；猪价不及预期。