东吴证券-宏大爆破-002683-民爆业务稳步向上，军品业务空间较大-190604

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        投资要点
        省内民爆业务整合基本完毕，民爆产品规模行业居前。公司民爆业务主要包括民爆器材的生产、销售以及爆破服务。经过多轮行业整合，目前公司及控股子公司的合并炸药产能  25.6  万吨。各条生产线核准产能均在  1  万吨以上，其中现场混装炸药许可产能  13.4  万吨，现场混装炸药许可产能比例超过总产能的  30%。民爆业务属于国家管控的行业，随着供给侧改革继续推进，预计公司的竞争能力不断增强。
        通过制度创新提升矿服板块的盈利持续性值得关注。公司的矿山服务板块和民爆板块有很强的相关性，也是公司深耕多年的主营业务之一，主要包括露天矿山服务以及地下矿山服务两大方面。展望未来，大宗商品市场缓慢回升，行业整合基本告一段落，预计矿服板块的盈利能力也会逐步提升。公司也明确指出，2019  年集团总部将围绕提升绩效为中心，继续探索各类激励机制，激发创业热情。预计相关领域的机制创新、制度创新仍有可期待之处。
        当今世界格局仍在酝酿，军民融合或是重要的破局着力点。目前的问题在于，国防安全压力不断增大，但是国防投入资源条件趋紧。危、机共存，从西方发达国家的经验看，通过军民融合发展来凝聚国家意志和全社会力量，统筹安全与发展，引领国家由大向强发展，筑牢本国安全和发展的基石具有重要的战略意义。
        关注  HD-1  武器系统之余，更应关注公司的制度创新。公司的军工业务主要集中在明华公司这一平台，HD-1  武器系统的先进性和新颖性已有诸多公开论证。我们想提示投资者，宏大集团提出的“1+N”的战略布局，明华公司的股权设置，目前现有的四个武器平台的制度安排都有很多创新，为公司的长期发展打开了想象空间，有理由认为，这是一个合伙创业共享平台，并且集团也已经为这些子公司的创业发展提供了良好的发展环境，管育结合，风险可控。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司  2019-2021  年的营业收入分别为57.21  亿元、78.80  亿元和  110.37  亿元，净利润分别为  2.84  亿元、4.65亿元和  7.36  亿元，EPS  分别为  0.40  元、0.66  元和  1.04  元，当前股价对应  PE  分别为  25X、15X  和  9X。首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：HD-1  武器系统存在出口授权受限风险；导弹产品存在试飞和批量生产的不确定风险。