东兴证券-金卡智能-300349-智能燃气表龙头，估值优势明显-190604

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        报告摘要：
        智能燃气表龙头，估值优势明显。截止  2019  年  5  月  31  日，公司  PE（TTM）估值为  14.75X，2019  年以来公司估值总体处于上市以来最低水平。我们认为，公司作为国内最大的智能燃气表生产制造企业，经过多年发展构建了从智能表具、智能采集、智慧运营、智慧服务的智慧燃气生态体系，在目前位置具备一定估值吸引力。
        “工商业+民用”双轮驱动，协同效应明显。公司民用燃气表在西北、华中、东北地区销售占比较高，天信仪表在华北、华东地区优势明显，客户及渠道具备较大协同优势。公司近年来经营质量明显好于竞争对手，  2019  年一季度公司销售净利率达到  23.98%，高出竞争对手  10  个百分点以上，显示公司的优异的规模优势和协同效应。
        天然气需求坚挺，燃气用户具备坚实增长基础。制造业、生活消费和电力是驱动天然气消费增长的主要因素。2019  年前四个月，国内天然气消费量同比增长  13.26%。根据预测，  2021  年全球的每年燃气表具需求有望达到8600  万台，复合增长率  9.5%，其中智能燃气表复合增长率为  13%。
        NB-IoT  智能燃气表渗透率有望快速提升。2018  年公司物联网智能燃气表销量达到  239.9  万台，其中  NB-IoT  智能燃气表达到  53.8  万。NB-IoT  燃气表具有安全性高、广覆盖、低功耗等优势，目前公司已经与中国电信、华为、各家燃气公司展开战略合作，国内运营商、设备商、终端芯片厂商以及行业合作的  NB-IOT  生态圈正在形成。
        公司盈利预测及投资评级：我们预计公司  2019-2021  年净利润分别为  5.97、6.79  和  8.03  亿元，对应  EPS  分别为  1.39、1.58  和  1.87  元。当前股价对应2019-2021  年  PE  值分别为  13、11  和  10  倍，首次推荐给予“强烈推荐评级”。
        风险提示：NB-IoT  智能燃气表推广不及预期，工商业燃气消费不及预期。