西南证券-景嘉微-300474-国产GPU先锋，未来发展可期-190605

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        国产  GPU  龙头企业，军民融合前景广阔。长沙景嘉微电子股份有限公司成立于2006  年  4  月，作为军民融合深度发展的高新技术企业，公司具备齐全的科研生产资质和质量体系认证，与多家科研院所和高校建立战略合作伙伴关系并成立联合实验室、工程中心。公司产品涵盖图形图像处理系统、小型雷达系统、图传数据链系统、消费芯片等领域，广泛应用于军工行业，未来将打开民用市场空间。
        公司财务指标健康，营收净利稳定增长。近年来，景嘉微的营业总收入和归母净利润稳健增长。2018  年公司营业收入  4.0  亿元，同比增长  29.7%，归母净利润  1.4  亿元，同比增长  19.7%。2018  年图形显控占总营收  75%，产品收入同比增长  27.7%，小型专业化雷达占总营收  20%，产品收入同比增长  64.8%，主要原因是由于雷达产品实现定型和批量销售，未来有望获得持续性增长。
        军用图显地位稳固，未来成长空间广阔。公司是国内军用飞机图形显控领域龙头企业，抓住我国军机图显系统更新换代机遇积极发展图显模块，已经开发出了应用独立  GPU、高度集成化的  FPGA  和支持  OpenGL  标准的图形显控模块。此外，公司针对车载和舰载显控领域也在积极研发相关产品，未来有望提供相配套的图显模块产品。
        雷达业务跳跃式发展，布局消费电子有望迎来新的业绩增长点。公司利用军用图形显控领域的综合优势逐渐向小型专用化雷达领域延伸，在小型专用化雷达领域相继取得了一系列突破，近年来雷达业务占总营业收入比例不断上升，未来或成为公司业绩增长主要动力，国家集成电路基金入股显示公司行业地位和技术实力得到认可，大力研发消费电子未来有望成为新的利润增长点。
        盈利预测与投资建议。我们预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  0.64  元、0.88元、1.19  元。考虑到国产  GPU  市场空间巨大，公司竞争格局好，赛道优良，同时公司持续高研发投入提高自身竞争力，未来业绩有望取得较大突破。结合行业平均估值水平，考虑到公司属于国产  GPU  稀缺标的，我们给予公司  2019年  80  倍估值，对应目标价  51.20  元。首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：JM7200  量产不及预期；高性能图形处理器研发不及预期；新的竞争对手；股票市场系统性风险。