中泰证券-美亚光电-002690-“周期脱敏”专题Ⅰ：美亚是不可多得的核心资产-190603

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        复盘过去  11  年，美亚是不可多得的核心资产。
        ①产品战略上，公司立足自主研发，从可见光到不可见光的技术，秉承“生产一代、储备一代、研发一代”的发展战略方针，扩领域扩市场发展。
        ②成长性高，经营业绩稳健，过去  11  年连续正增长，2019  年一季度业绩提速，实现营业收入  2.11  亿元，同比增长  36.07%；实现归母净利润  6106.00  万元，同比增长  40.61%。
        ③盈利能力强，毛利率维持在  55%左右的高水平，净利率保持在  30%以上。
        ④现金流稳健，每年年底经营活动产生的现金流量净额和期末现金余额为正，账上资金充裕。
        ⑤经营风格方面，战略上有格局，靠内生成长实现工业领域往医疗消费领域的跨行业发展；经营上有定力，大股东股权从未减持，目前质押率为零；实行总经理轮值机制，培养职业经理人队伍，不依赖于大股东个人。
        民营口腔医疗蓬勃发展，口腔数字化设备进入放量期。
        ①患病率高+政策利好，民营口腔进入“黄金发展期”；2018  年，我国在工商局注册登记的民营口腔医疗机构达到  54479  家，同比增长  15.83%，实际上，市场中民营口腔机构数量超过  80000  家。
        ②口腔行业蓬勃发展，带来数字化设备放量。我国民营口腔  CBCT  市场空间超150  亿元，椅旁修复系统市场空间是口腔  CBCT  的  N  倍。
        ③我国高端口腔  CBCT  依赖进口，国产品牌逐步崛起；椅旁修复系统进口依赖度更高，国产品牌处于起步阶段。
        ④公司通过展会团购、口腔分享会等销售模式创新，现已成为民营  CBCT  龙头。2018  年口腔  CBCT  产品实现销售收入  3.71  亿元，同比增长  42.65%；占营业收入比重为  29.92%，同比增长  6.14pct；毛利率达  59.65%，同比增长  1.69pct。
        ⑤考虑到  CBCT  的成功，公司已具备渠道、品牌优势，未来借助  CBCT  流量，椅旁修复系统推广优势明显。
        食品安全政策利好+消费升级推动下，食品检测设备需求释放。
        ①为推动食品安全行业发展，国家先后出台了多条行业重要政策，目前处于深化改革加强食品安全阶段。
        ②消费升级驱动食品品质需求，食品生产企业越来越重视食品安全。
        ③食品检测仪器行业发展迅速，2018  年需求规模预计达  774  亿元；我国食品检测高端仪器依赖进口，全球龙头公司收入体量约  180  亿元。
        ④在色选机领域，公司是国产龙头，基本实现进口替代。2018  年国内收入增速稳定，盈利能力稳中有升；受益于食品安全改革和消费升级，预计国内市场销量弹性大。受美元升值影响，2018  年国外收入小幅回调；今年以来，公司加大海外市场销售力度，成立印度办事处，伴随着美元汇率回调，预计  2019年国外市场回暖。
        ⑤公司色选机和  X  射线食品检测设备已经得到三只松鼠、今麦郎等知名食品客户的认可，未来增长潜力大。
        盈利预测与评级：上调至“买入”评级。
        考虑到受益于消费升级，食品检测应用领域不断拓宽，口腔医疗领域快速增长，暂不椅旁修复系统上市带来的盈利增厚，上调公司盈利预测，预计  2019-2021年公司净利润分别为  5.44  亿元、6.49  亿元、7.66  亿元，对应  PE  分别为  36、30、26  倍。
        风险提示：食品检测行业发展不及预期；国内口腔  CBCT  行业发展不及预期；国内口腔  CBCT  市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。