华创证券-好太太-603848-深度研究报告：晾晒业龙头优势稳固，智能家居业务潜力强劲-190605

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        晾晒行业龙头，业绩增长稳健。好太太成立于  1999  年，是一家集研发、生产、销售、服务于一体的智能家居企业，产品与服务涵盖智能晾晒、智能安防、创意家居等众多领域，是引领中国晾衣架行业发展方向的领军企业。好太太于2017  年  12  月  1  日成功登陆上海证券交易所主板，正式挂牌上市。公司营业收入近年来稳步增加，2018  年实现营业收入  13.10  亿，同比增长  17.75%，2013-2018  年年均复合增长率  20.85%；2018  年实现归母净利润  2.61  亿，同比增长  26.60%，2013-2018  年均复合增长率  25.35%。在盈利能力方面，得益于公司产品结构调整，公司的毛利率和净利率近年来呈稳中有升趋势，2018  年公司毛利率与净利率分别达到  42.66%和  19.89%。
        晾衣架行业规模持续扩大，好太太市占率领先。据中国建筑装饰装修材料协会和前瞻产业研究院数据，2017  年我国晾衣架消费市场规模已达  200  亿，2015-2017  年年均复合增长率达  58.11%，据协会测算，2020  年行业规模有望达到  350  亿元。行业格局方面，目前我国晾衣架市场中国内品牌为主，其中好太太品牌晾衣架产品市占率居首，市占率约为  40%，占据优势地位，晾霸、盼盼、恋伊、九牧、欧兰特等处于第二梯队，但市占率均不超过  10%。
        自产与外协相结合，电商渠道快速发展。生产端，公司充分发挥比较优势，采取自主生产和外协生产相结合方式进行生产。公司外协生产方式主要包括OEM  生产和委托加工两种模式。OEM  产品主要包括落地晾衣架、智能家居产品以及部分智能晾衣机等。销售端，目前公司形成了以区域经销为主、直营为辅的线下销售渠道布局，截至  2018  年  12  月  31  日，公司共有经销商已经超  800家，专卖店超  2200  家，终端销售网点超  30,000  家。同时公司积极发展电商渠道，公司电商渠道收入占比已经由  2014  年的  4.96%提升至  2018  年的  21.53%。品牌端，目前公司产品已全面划分为两个品牌进行运营，“好太太”品牌继续深耕智能晾晒板块，“科徕尼”品牌以家居多产品智联为发展方向。
        发展智能锁业务，全面进军智能家居市场。根据《2017  中国智能锁应用与发展白皮书》，2015  年中国智能锁产销量为  200  万套，2017  年为  800  万套，2015-2017  年，中国智能锁行业的年均复合增长率将近  90%，预计至  2020  年销量将超过  3200  万套。从智能锁市场渗透率来看，韩国高达  80%，而我国仅有  3%，未来发展空间大。好太太  2018  年推出智能锁业务，全面布局智能家居市场，2018  年销售智能门锁  3.26  万套。我们认为，公司智能锁业务有望与好太太晾晒业务渠道优势资源实现协同，成为公司新的利润增长点。
        看好公司发展，首次覆盖给予“推荐”评级。公司在我国晾衣架行业中独占鳌头，有望受益于行业整体的发展与智能升级；新拓展的智能家居业务行业处于快速发展期，公司有望借助研发优势快速突击。我们预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为  3.21、3.76、4.35  亿元，对应当前市值  PE  分别为  22、19、16倍。首次覆盖公司，给予公司“推荐”评级。基于公司智能家居业务快速发展，我们给予公司  2019  年  28  倍  PE，对应  22  元/股目标价。
        风险提示：宏观经济下行导致需求不振；市场竞争加剧；技术升级不及预期。