中信期货-量化专题报告：假如美联储进入降息周期，市场将如何应对？-190605

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        摘要：  
        美联储即将开始降息？
        最近美国利率市场出现剧烈波动，衡量美债期权隐含波动率的  MOVE  指数创出  2018  年  2  月以来的新高，十年期美债收益率单周下跌超过  25  个基点。与此相应，市场对于美联储即将进入降息周期的猜测甚嚣尘上，美国联邦基金利率期货隐含未来一年的基准利率水平大幅下挫，目前已经计入三次  25  个基点的降息空间。
        最近一周美联储主席鲍威尔和副主席克拉里达接连公开表态如果经济形势与预期不一致，尤其是通胀持续低于政策目标的话，美联储将考虑调整货币政策。此举更加强化了市场对于降息的预期。考虑到美联储通常会在降息前做好市场沟通，我们认为未来最有可能发生的情形是：首先在  6  月的议息会议上下调利率点阵图并传递降息倾向，然后最早在  7  月的会议上降息  25  个基点。
        市场将如何应对？
        基于以上预期，我们有必要对历史上美联储降息前市场的走势做一个全面的回溯。于是我们对  1984  年以来美联储经历的  6  次降息过程进行了量化分析，并将它们划分为两种类型：第一种为“保险式”降息，通常发生在美联储预防经济出现重大下滑时；第二种为“衰退式”降息，即美联储明显滞后于形势，最终美国经济不可避免地陷入衰退。通过采用第一次降息时的价格做标准化处理，观察降息前后各类资产的市场走势。我们发现，美联储采取前瞻性地预防措施还是滞后性地被动反应对于不同类别的资产有着不同的影响：
        美股：“保险式”降息通常是一个绝佳的买点，而“衰退式”降息则是熊市的开端；
        美债：两种类型的降息都对应收益率的持续下滑；
        A  股：降息初期市场理解为利好，但是短暂的上涨之后开启跌势；
        黄金：与美股正好相反，“保险式”降息是熊市的开端，而“衰退式”降息则是绝佳的买点。