浙商证券-基于增值税影响机制和税收乘数的分析：减税对经济究竟有多大影响？-190605

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????????报告导读??
????????报告通过研究增值税的影响机制和乘数效应，评估税收政策调整对制造业和经济的影响。
????????投资要点??
????????增值税对企业盈利的两大影响机制
????????增值税的“价格效应”：由于增值税的存在及税率调整，受市场竞争格局和商品价格弹性影响，企业往往会对产品价格（非含税价格）作出相应调整，这样会影响企业利润。
????????增值税的“税负效应”：增值税由企业代缴给税务部门，主要对企业的现金流出产生影响；同时企业还需负担与增值税相关的城建税与教育费附加等，该项支出影响企业现金流出和利润。
????????增值税率下调具有普遍降低企业现金流出压力以及改善利润（相对有限）的作用，对于产品需求价格弹性较高的企业来说，带来的收益相较显著。
????????减税带来降负，但行业层面存差异
????????结合投入产出表和增值税项目列表，对各行业的销项税和进项税率进行大致估算，以判断各行业的增值税负变化。本次税率下调，全行业税负下降（降幅12.8%），且主要集中于制造业（降幅??19.5%），2019??年增值税率下调带来减税规模约??1.2??万亿。
????????由于各行业的销项税率和进项税率下降幅度有别，税负变化幅度存差异。大部分行业税负下降，少部分行业税负反而上升：农业、采矿业（除石油开采）、制造业各行业税负下降；石油和天然气开采、燃气生产和供应、水的生产和供应增值税负上升。
????????减税对经济的影响
????????对经济总量的影响：预计??2019??年企业减税降费和个人减税合计达??2.35??万亿，考虑税收乘数，减税将带来国民收入增加约??4??万亿，占??GDP??比例为??4.4%。此为中长期影响。
????????对消费者的影响：由于食品，酒、饮料制造，汽车销售等行业贴近终端消费，且减税幅度和规模相对较大，当前库存水平相对较高，行业竞争较为激烈，这些行业商品存在降价的可能性，消费者将从中受益。
????????对通胀的影响：部分企业有降价的空间和意愿，但是大部分企业减税幅度和利润增厚的空间比较有限，因此普遍的显著降价较难，减税对压低通胀水平的作用可能不大。
????????风险提示：减税政策力度低于或高于预期。