国盛证券-江铃汽车-000550-国六切换短期政策扰动，不改长期成长逻辑-190606

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        事件：公司发布了  5  月产销快报，其中福特品牌  SUV（撼路者+领界）销量3313  台，相比上月环比有所下滑。实现总销量  2.2  万辆，同比下滑  8.75%。
        国六切换之际，公司主动控制批售量。多个省市宣布将国六实施时间提前到今年  7  月  1  日，从政策时间节点来看，这些地区多是在今年年初宣布提前实施国六标准，而从整车企业销售研发时间节点来看，是按照  2020  年实施来准备。同时考虑到  2017  年  1  月  1  日行业刚完成了国五的升级，间隔时间不长，因此对于产业来讲准备切换的时间过短，政策具有突发性。我们认为公司在政策切换之际主动降低批发量，集中清理国五库存是理性之举。
        国六实施影响消费者心理，引起持币代购情绪。我们认为国五到国六的切换引发了消费者两个担心——国五车型的保值率快速下降及国五车型的使用年限问题。同时由于整车企业已经开始切换或即将切换生产国六车型，车企均开始减少批售量集中清理现有国五库存，加大了终端折扣，媒体的全面报道引发了消费者的持币待购情绪。两者共同作用一定程度压制了行业终端需求。
        政策递延需求而非消灭需求，公司成长逻辑不改。政策因素带来行业的短期下滑使部分销量延后，预计三季度需求将得到集中释放。公司核心产品领界具有强劲的产品竞争力，在国内市场已成为福特品牌销量最高的车型，是福特维持在华市场份额和渠道的支柱。海外市场领界已经确定出口南美，对标南美  SUV  畅销车型  Compass，Renegade  (自由侠)和  Kicks（劲客），参考其销量，有望带来较大的边际增量。我们认为江铃核心逻辑是受益福特通过联盟、合资当地企业、平台共享等方式削减成本的战略调整，并有望成为福特全球体系的合作伙伴，从而取得乘用车业务领域的突破。
        盈利预测与投资建议。我们看好江铃福特领界在国内以及海外为公司业绩带来的弹性  ，同时看好公司在乘  用车业务上取得新的  拓展。预计公司2019-2021  年实现归属净利润  10.2/21.9/30.8  亿，对应  PE  为  20.1/9.3/6.6倍，维持“买入”评级。
        风险提示：终端销量或不及预期，海外市场存在不确定性