东吴证券-新媒股份-300770-确定市场红利及强产品竞争力共驱高增长-190605

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        投资要点
        新媒股份：纯正的新媒体业务运营龙头。IPTV  及互联网电视业务是当前公司收入主要来源，基于广东广播电视台授权的稀缺牌照资源，公司与广东省三大运营商及腾讯视频保持着最紧密合作关系。公司过去三年业绩亮眼，2016/2017/2018/2019Q1  收入增速分别为  69%/46%/44%/45%，归母净利增速分别为  73%/118%/87%/91%，ROE（加权）分别为21.19%/21.86%/32.37%/9.82%,业绩增速及盈利能力均保持在较高水平。
        广东省内  IPTV  用户仍有望保持较快增长。广东广播电视台授权公司独家运营广东  IPTV  集成播控业务，省内区域壁垒高，是广东省信息化建设及各项增值服务应用推广的直接获益者。截至  2018  年底，公司  IPTV基础业务用户数为  1,475.04  万户，渗透率为  40.56%（占广东省家庭户数），截止  2019  年  2  月广东省宽带接入用户达到  3,654.7  万户，50M、100M以上用户数分别为3,166.5/2,657.5万户，占比分别为86.6%/72.7%，广东省具有较好的信息化基础及较强的消费能力，预计未来公司  IPTV用户规模仍有望保持较快增速，我们预计  2019/2020/2021  年  IPTV  收入（包括增值业务）增速分别为  33.93%/28.73%/21.78%。
        OTT  TV  迎行业爆发，付费和广告有望保持高增长。公司旗下  OTT  TV主要产品“云视听极光”在同类产品中各项指标具有明显领先优势，将直接获益于行业增长的红利。据勾正数据统计，2018  年智能电视保有量渗透率为  36%，预计  2019  至  2022  年分别为  41%、46%、49%及  53%，仍有较大提升空间。当前市场上普遍采用打通多屏会员体系做法以拉动会员，我们认为在渗透率继续提升及绑定销售带动下，会员规模及收入短期保持较快增速的确定性高。广告领域，类比在线视频广告规模增长情况，我们认为，OTT  广告市场目前仍处于早期阶段，未来几年将进入较快增长阶段，勾正数据预计  2019  年  OTT  广告投入规模将翻倍，达  129亿元。长期来看，OTT  TV  未来有望成为客厅应用重要入口之一，如何基于客厅场景，提供更多增值性服务、电商、教育、医疗等新的场景应用，进行深度的用户运营值得期待。我们预计公司  2019/2020/2021  年互联网电视业务收入增速分别为  81.90%/75.64%/58.93%。
        首次覆盖，给予“买入”评级。公司  IPTV  业务及  OTT  TV  业务均具有较强规模效应，我们认为未来费用率仍有下降空间，预计公司2019/2020/2021  年归属净利分别为  3.17/4.50/6.05  亿元，对应增速分别为54.3%/42.0%/34.5%,对应  PE  分别为  33/23/17  倍，考虑到可比公司估值、公司未来几年的成长性，给予公司  2020  年  30  倍  PE，目标价为  105  元。
        风险提示：牌照续签风险；IPTV  用户单价下降；互联网电视业务市场拓展不及预期；税收优惠政策变化；次新股股价波动；版权采购摊销费用影响业绩等。