红塔证券-中公教育-002607-职教行业龙头，多品类发展-190508

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        投资要点：
        中公教育  2018  年  5  月  4  日借壳亚夏汽车上市。公司在过去几年增长强劲。2015-2017  年参培学员累计  288.46  万人次，复合增长率达到  62.10%。目前公司的收入规模和增速都高于另一行业龙头华图教育。
        从行业看，利好职业教育政策频繁颁发，根据根据弗若斯特沙利文预测  2022  年整个非学历教育总收入规模将接近  1900  亿元，近几年增速将保持在  14%左右。从细分结构看，未来公务员考试培训市场主要是存量竞争，事业单位考试培训和教师资格考试培训市场增速较快。
        渠道：公司率先完成全国网点全直营布局。目前公司的渠道分布在全国各个城市，覆盖  319  个地级市，广泛的渠道布局为公司带来了更多生源。
        多元化布局：中公教育主要培训领域为公务员、事业单位、教师资格证考试，同时公司不断发展新品类业务，现已经覆盖财会类考试、考研和  IT  等多个职业培训新领域。目前公司有不到  10%的收入是来自于新兴业务。新兴业务体量尚小，但发展势头迅猛，其中考研业务需求增长快，根据教育部数据，2019  年考研报名人数达  290  万，同增  21.8%。多品类发展为公司的长期发展提供保证。
        研发：公司有  11  个专业研究院。2017  年形成  8.04  万套教辅材料。公司有教师队伍  6530  人，高于华图教育  3042  人。公司研发投入大，实力强。
        数字化业务：2018  年公司线上培训营收由  2017  年的  2.81  亿元增长至  4.44  亿元，增幅达  57.64%。预计  2020  中国在线教育市场规模将达  4330  亿元，2020  年中国在线教育用户规模将达  2.96  亿人。未来数字化业务是公司主要发展方向。
        公司承诺  2018  年度、2019  年度和  2020  年度扣非后归属母公司所有者的净利润数分别不低于  9.3/13/16.5  亿元，2018  年、2019  年一季度公司预收账款分别为  19.2  亿元、43.6  亿元，未来公司业绩确定性大。
        风险揭示：  
        市场竞争风险；
        人才流失风险；
        经营运营风险。