中泰证券-高新兴-300098-深化车路协同布局，先发优势显著-190604

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        投资要点
        全球领先的智慧城市物联网产品与服务提供商。公司于1997  年成立，2010年在创业板上市，自2011  年起，公司通过一系列资本运作来扩充业务版图，依次收购了讯美电子、创联电子、国迈科技、中兴智联、中兴物联、神盾信息等优质公司，由单一的通信运维服务商成长为全球领先的智慧城市物联网产品与服务提供商。2018  年公司进一步聚焦在车联网和公安执法规范化两大主航道，成立三大事业群，明确“一横四纵”战略，把物联网、大数据及人工智能技术横向贯通到“公共安全、大交通、通信、金融”四大纵向行业板块业务。自2013  年起公司至今共实行4  次股权激励，均成功解锁，充分调动员工积极性。2018  年公司实现营收35.63  亿，同比增长59.27%，实现归母净利润5.40  亿，同比增长32.16%，其中，物联网相关领域营收占比最大，达到48.46%，综合毛利率约35%左右，呈上升趋势。
        5G  助力智能驾驶产业步入量产前夕。从网络端看，5G  网络切片与边缘计算能力使智能驾驶成为可能，5G  的mMTC  和uRLLC  是针对物联网的全新场景，将推动移动互联网向万物互联时代转变，边缘计算能力能够实现在移动网络边缘完成海量数据分析处理，满足智能驾驶低时延要求，同时网络切片能力也使智能驾驶能够根据业务需求和数据优先级来分配网络，提高效率。从车企端看，平台层面，多家车企推出电动化平台，开启成本战，基于同一平台可以提高新车型开发效率，缩短研发周期，实现零部件共享，降低生产成本，硬件层面，核心零部件成本逐步下降，产业链呈现不断成熟的趋势，软件层面，互联网公司相继发布应用平台，智能驾驶产业正在步入量产前夕。从产业趋势看，车路协同将是智能驾驶全面实现的必经之路，从技术的角度看，面对多种类型的交通场景，单车智能有一定局限性，从成本的角度看，自动驾驶商业化需要成本可控，从安全的角度看，通过车路协同，可以帮助车辆提前知道路面情况，从而做出最优决策结果。通过集约式的建设智能道路，能够实现给车路减配，降低单车成本，从而降低自动驾驶系统的成本，实现大规模的智能驾驶落地。
        深化车路协同战略布局，先发优势显著。公司于2016  年、2018  年通过收购中兴物联与中兴智能，布局车载终端和电子车牌产业链，并结合自身物联网解决方案及相关应用平台，把握从4G  向5G  跨越带来的行业机遇，打造了以前装/后装汽车联网终端、汽车电子标识为核心的大交通产品及解决方案序列，覆盖城市交通管理、城市交通运输、公众出行服务等重要领域，逐渐实现车、路、人全覆盖的大交通物联网布局，形成“车载+路侧设备+解决方案+应用平台”的业务布局，同时公司具备显著的渠道优势，下游客户涵盖包括电信运营商、整车厂商、保险公司、交通部、公安部、铁路局等，从技术的角度看，公司通过并购与自研，具备大数据分析、云计算平台运营、AR、射频识别技术，底层技术布局完整。我们认为，公司在系统搭建和运营方面的经验及渠道资源优势有望产生显著的协同作用，有助于加速开拓车路协同大交通市场，将短期受益于车载模块的增长，中长期将受益于车路协同基础设施的建设，长期将受益于智能驾驶行业终端的应用及云计算平台的运营。
        投资建议：公司业绩保持稳定增长，战略转型期调整组织架构，成立三大事业群，集中资源支持主航道发展，加大研发投入聚焦高增长的车联网与公安执法新业务，实现“车载+路侧设备+解决方案+应用平台”全线覆盖。我们预计公司2019-2021  净利润分别为6.11  亿、7.8  亿和9.63  亿，对应EPS  分别为0.35元/0.44  元/0.55  元，给予“买入”评级。
        风险提示：国内车企客户拓展不及预期风险，海外业务可能受到中美贸易争端影响，公安信息化招标可能延后风险，电子车牌市场发展低于预期的风险，市场系统性风险。